Возникновение и функционирование акционерного общества
СОДЕРЖАНИЕ: Двойственная экономическая природа акционерного капитала. История развития предпринимательства и капиталистических отношений: мукомольные товарищества Франции, торговые гильдии, горные и морские объединения. Структура управления акционерными обществами.План
Введение
1. История возникновения Акционерных Обществ
2. Сущность акционерных обществ
3. Структура управления акционерными обществами
Заключение
Список используемой литературы
Введение
Акционерное общество - более сложная структура, чем многие другие организации, поскольку оно, с одной стороны, представляет собой форму коммерческой организации участников рынка и особую форму объединения их капиталов - акционерную форму. С другой стороны, капитал акционерного общества, в отличие от капитала всех других коммерческих организаций, имеет двойственную экономическую природу, так как воплощает одновременно действительный капитал, реально функционирующий и создающий прибыль, и рыночный капитал, который существует только в сфере обращения и не имеет прямого отношения к процессам создания и увеличения совокупной общественной прибыли.
Акционирование само по себе - достаточно гибкий инструмент, которым может пользоваться государство для контролирования рыночных отношений наряду с такими традиционными экономическими рычагами регулирования, как процентные ставки, налоги и т.п. Отличие состоит в том, что если, используя традиционные экономические рычаги, государство непосредственно не влияет на собственно управление капиталом участников рынка, то, становясь акционером, да еще имея контрольный пакет акций акционерного общества, оно почти напрямую (точнее - через назначаемую им команду менеджеров) становится управляющим реальным рыночным капиталом. Такое управление, подкрепленное силой государства, становится мощнейшим рычагом его влияния на рыночные процессы в нужных направлениях.
Сущность акционерного общества заключается в том, что оно одновременно выступает и юридическим лицом, и представителем капитала сразу многих участников рынка. Из этой двойственности вытекают особенности капитала акционерного общества, приносимых капиталом доходов, а также деление современного фондового рынка на рынок собственно акций и облигаций и на рынок корпоративного контроля, или фондовый рынок, на котором цель осуществляемых сделок - установление (смена) контроля над акционерными обществами.
Выбранная нами тема, безусловно, является актуальной, так как акционерное общество обладает большим преимуществом в отличие от других организаций. Они имеют широкий доступ к финансовым рынкам посредствам эмиссии ценных бумаг. Акционерные общества имеют больше возможностей привлекать значительные объемы инвестиций при меньших затратах. Риски, которые принимают на себя акционеры, ограничены стоимостью их инвестиций и возлагаемыми на них обязанностями, которые установлены законодательством. Акционеры не несут ответственности по обязательствам общества.
Объектом данной курсовой работы являются: «Акционерные общества».
Предметом этой курсовой работы является: круг вопросов, связанных с возникновением и функционированием акционерных обществ.
Цель работы: выявить сущность понятия «Акционерное общество», раскрыв его историческое происхождение, а также функционирование главной современной формы организации.
Задачи курсовой работы:
· раскрыть основные исторические формы организации акционерных обществ;
· на основе теоретического анализа специальной литературы по проблеме исследования раскрыть сущность понятия «Акционерные общества»;
· охарактеризовать структуру управления акционерными обществами.
1. История возникновения акционерных обществ
История акционерных обществ началась с XVII-XVIII вв. Такие общества представляют собой результат высокого уровня развития товарно-денежных отношений.
Становление акционерных обществ - результат многовекового развития предпринимательства. По мере роста масштабов производственной деятельности и расширения торговли возникла объективная потребность, как во все больших капиталах, так и в наличии совершенных форм их организации.[1]
При наличии товарно-денежных отношений коллективные формы организации труда принимают формы объединения не самого труда, а формы объединения товаров, денег, имущественных прав. В результате развиваются капиталистические отношения, а объединяемые ресурсы превращаются в капиталы.
Главными предшественниками современных акционерных обществ принято считать:
• средневековые мукомольные товарищества Франции;
• горные товарищества Германии;
• морские товарищества;
• торговые гильдии и другие подобные объединения.
Если различные виды коммерческих товариществ зародили организационные и правовые основы корпоративного устройства, то рынок ценных бумаг предложил механизм обмена паев и акций на наличные деньги и обратно, тем самым создав условия для свободного обращения частных капиталов при одновременном совместном задействовании их в процессе производства. Противоречие между производством и обращением капитала получило свое разрешение благодаря рынку ценных бумаг, поскольку капитал «разделился» на капитал, постоянно занятый в производстве, и на капитал, постоянно находящийся в сфере обращения.[2]
Торговые гильдии считаются одним из начальниц истоков возникновения корпораций. Они заложили основы ведения коммерческих дел сообща. В торговых гильдиях начинается выработка отношений по поводу соединения личного труда и капитала и способов управления ими. Торговый капитал возникает раньше, чем промышленный, ни именно потому и формы объединения торгового капитала являются самыми первыми.
Торговые гильдии как объединения торговцев не являются прообразом акционерных обществ, поскольку они представляли собой в большей мере союз торговцев, чем юридически самостоятельную организацию.
Торговые гильдии есть основа, на которой впоследствии возникают первые колониальные компании, выступающие уже непосредственными предшественниками акционерных обществ.[3]
Товарищества по строительству и эксплуатации корабля, или морские товарищества, в отличие от торговых гильдий требовали уже не столько личного участия в деле, сколько наличия большого совместного капитала. Поэтому в них начинают преобладать отношения по поводу формирования и управления общим капиталом, а роль личного участия резко снижается.
В средневековье горным товариществам, как и морским товариществам, для организации дела требовались значительные средства, но в отличие от морских, торговым эти средства нужны были регулярно. Имущество горного товарищества служило общей собственностью членов. Управление делами товарищества находилось в ведении общего собрания. Вопросы на собрании принимались простым большинством голосов. Исполнительным органом горного товарищества был его руководитель - шахмейстер, который в одних случаях назначался на эту должность решением собрания товарищей, в других - государством либо предложенная собранием кандидатура подлежала утверждению государством.
Особенностью горного товарищества являлось то, что его участники лично не отвечали по обязательствам товарищества. Горные товарищества имели много признаков будущего акционерного общества и внесли свой большой вклад в его становление.[4]
Значительным шагом от средневековых товариществ к акционерной форме явился созданный вначале XV в. Генуэзский банк Святого Георгия, который многие исследователи считают первым акционерным обществом.
Банк Святого Георгия первоначально был создан как особое учреждение, призванное обслуживать государственные займы. Основой, на которой он был создан, были генуэзские маоны (итал. Monte - ломбард). Последние представляли собой объединения кредиторов, которые ссучивали свои капиталы государству, а государство рассчитывалось с ними, предоставляя права на получение соответствующей части государственных доходов.
При организации Генуэзского банка были использованы положения, характерные для современного акционерного общества.
Генуэзский банк Святого Георгия дал образцы организации акционерного дела, которые в дальнейшем развивались в Голландии и Англии. Однако данная форма организации несколько опередила свое время, так как еще не существовало развитого фондового рынка, а причины объединения капиталов имели внеэкономический характер и не вытекали из потребностей экономики, ее материального фундамента.[5]
Прежние формы организации торговых объединений в виде морских товариществ и торговых гильдий уже не могли удовлетворить экономические интересы крупнейших торговых центров Европы, требовалась новая форма организации, новый вид предпринимательского объединения, способствующие более эффективному решению поставленных задач.
Исторически такой формой стала колониальная компания. Первые колониальные компании появились в Англии, Голландии и Франции, т.е. в странах, наиболее активно проводивших колониальную политику по отношению к новым землям. Освоение колоний требовало значительных средств, которых у правительства не было. Поэтому приветствовалась любая частная инициатива в этом направлении. Соединение частного капитала с военной и дипломатической поддержкой государства позволило создать эффективный экономический инструмент подчинения новых территорий: появились Английские, Голландские и Французские Ост-Индские и Вест-Индские компании, Английские компании по освоению Северной Америки. Колониальные компании были созданы и в других Европейских государствах, а общее их количество составило около 60 единиц. На момент возникновения колониальные компании не рассматривались в качестве новой, особой организационно-правовой формы, поскольку они «вырастали» из тех торговых и морских товариществ, которые уже существовали. Однако по мере их развития они приобретали признаки акционерного общества. Практика организации бизнеса двумя первыми и крупнейшими колониальными компаниями - Голландской и Английской Ост-Индскими компаниями - выработала, по сути, организационные и правовые основы акционерного общества.[6]
Акционерные общества возникли в середине 19-го столетия, в период всеобщей индустриализации экономики для удовлетворения колоссальной потребности больших корабельных, железнодорожных и промышленных предприятий. Многие крупные современные предприятия пользуются услугами акционерных обществ для финансирования собственных технических проектов.
Число превращений в эту общественную форму повышается и обусловлены необходимостью концентрации капитала для целей технического прогресса. Низкие номинальные стоимости акций способствуют появлению большого количества акционеров, даже если они ограничены собственными средствами. Акционерная собственность концентрируется на крупных предприятиях, которые владеют пакетами акций других предприятий, владеющих в свою очередь следующими и т.д.
Известно, что большое количество акционеров в государстве способствует появлению широкого круга собственников средств производства. Для этого практикуется выдача коллективных акций. После выдачи акций общество получает в собственное управление капитал. С другой стороны, акционеры могут продать собственной паевой капитал в любой момент. Значительные объемы производства и концентрация капитала в крупных акционерных обществах способствуют созданию многочисленных и широко разветвленных связей и переплетений с другими предприятиями и хозяйственными партнерами. Экономические интересы хозяйственных партнеров защищаются правовыми актами, в которых оговорены возможные гарантии от экономического ущерба в случае банкротства акционерного общества.
В современной России акционерное общество - наиболее распространенная организационно-правовая форма для организаций крупного и среднего бизнеса, причем предприятия крупного бизнеса чаще существуют в форме открытых акционерных обществ, предприятия среднего бизнеса - в форме закрытых акционерных обществ. Основными характеристиками современных российских акционерных обществ являются:
· разделение капитала на акции;
· ограниченная ответственность.
В последнее время наблюдается тенденция усложнения законодательства об акционерных обществах. Усложняются процедуры обязательного выкупа акций мажоритарными акционерами.
Акционерное общество открытого типа может возникнуть как этап процесса приватизации государственного предприятия. Процесс трансформации государственного предприятия в акционерное общество называется акционированием.[7]
2. Сущность акционерных обществ
Согласно российскому законодательству акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми. Юридические определения этих обществ (Гражданский кодекс РФ, ст. 97) следующие:
открытое акционерное общество - это акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров;
закрытое акционерное общество - это акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц.
Если считать основными различиями между видами акционерных обществ наличие права на свободное отчуждение акций и число акционеров, то логично было бы дать им другие определения:
открытое акционерное общество - это акционерное общество, акции которого распределяются среди заранее неизвестного круга лиц, имеющих возможность отчуждать принадлежащие им акции без согласия других его членов;
закрытое акционерное общество - это акционерное общество, акции которого распределяются среди учредителей или заранее известного ограниченного круга лиц, не имеющих возможности отчуждать принадлежащие им акции не членам данного общества без согласия других его членов. Процедура такого «согласия» обычно сводится к тому, что в течение установленного периода времени акционеры данного общества имеют преимущественное по сравнению с другими, не состоящими в обществе, лицами право на приобретение реализуемых акций.[8]
Юридическая практика решает вопрос о виде акционерного общества путем установления в Законе числа акционеров и размера уставного капитала в закрытом обществе, превышение которых обязывает последнее перерегистрироваться в открытое акционерное общество.
Юридические признаки закрытого акционерного общества. Имеющиеся в Законе основные признаки закрытого акционерного общества сводятся к следующим:
• оно может распределять свои акции только среди учредителей или иного заранее известного круга лиц, общее число которых не превышает 50;
• оно не вправе проводить открытую подписку на свои акции;
• акционеры имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами данного общества;
• структура его управления более простая по сравнению со структурой открытого акционерного общества, например, в составе органов управления закрытого общества может отсутствовать совет директоров (наблюдательный совет).
Юридические признаки открытого акционерного общества. Приведенные в Законе основные признаки открытого акционерного общества таковы:
• число акционеров не ограничено;
• акционеры могут отчуждать свои акции без согласия других его акционеров;
• оно вправе проводить как открытую, так и закрытую подписку на свои акции;
• оно обязано предоставлять рынку информацию о своей деятельности в объемах и в сроки, установленные законодательными и иными нормативными актами данной страны, в частности, обязано, по крайней мере, ежегодно публиковать для всеобщего сведения годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.[9]
Основные черты сходства и различия закрытого акционерного общества и общества с ограниченной ответственностью. Закрытое акционерное общество по сути представляет собой промежуточную форму между обществом с ограниченной ответственностью и открытым акционерным обществом:
• закрытое акционерное общество есть акционерное общество, потому что его уставный капитал разделен на акции, а не на паи, как в обществе с ограниченной ответственностью;
• закрытое акционерное общество - общество с ограниченной ответственностью, ибо число его участников строго ограничено и продажа акции, как и пая, невозможна без согласия (преимущественного права на покупку) со стороны других членов общества;
• акции открытого акционерного общества обращаются на фондовом рынке страны, а акции закрытого акционерного общества, подобно паям общества с ограниченной ответственностью, не обращаются на фондовом рынке, поэтому они не имеют рыночной цены как систематической рыночной характеристики, как общественно признанной цены, хотя и могут получить рыночную цену в качестве разовой величины, результата индивидуальной, разовой сделки;
• общество с ограниченной ответственностью и закрытое акционерное общество могут быть преобразованы в открытое акционерное общество (и наоборот), однако первому для этого потребуется перерегистрация в качестве акционерного общества, второму - изменение статуса акционерного общества.
По своей экономической природе акционерное общество - открытое общество, потому что только в последнем проявляются все возможности, заложенные в нем как в неограниченной форме объединения капиталов участников рынка. Только наличие открытых акционерных обществ делает акцию акцией, ибо без свободного ее обращения она утрачивает характер ценной бумаги, выполняя лишь функцию свидетельства на вклад в уставный капитал.[10]
Потребности участников рынка в нескольких уровнях объединения капиталов с учетом их масштабов делают необходимым существование промежуточной формы организации между обществом с ограниченной ответственностью и истинным, или открытым, акционерным обществом, т.е. являются причиной функционирования закрытых акционерных обществ.
Акционерное общество, как и общество с ограниченной ответственностью (в своей наиболее массовой форме), имеет уставный капитал, формируемый из вкладов его участников, которые несут имущественную ответственность только в размере вклада. Основные отличия акционерного общества от общества с ограниченной ответственностью таковы:
• в обмен на внесенный вклад участник акционерного общества получает ценную бумагу, называемую «акция», которая затем может свободно перепродаваться на особом рынке, отличном от обычного товарного рынка, - на фондовом рынке. Уставный капитал ООО делится на вклады его участников, акционерного общества - на акции;
• законодательством установлены минимальные размеры уставного капитала акционерного общества и числа акционеров, эти размеры и численность являются одновременно максимальными для ООО;
• различны порядок и право выхода участника из ООО и акционера из акционерного общества;
• права акционеров, владеющих акциями одного вида, одинаковы; для отдельных участников ООО могут устанавливаться дополнительные права и обязанности;
• в акционерном обществе более сложная и более регламентированная государственным законодательством структура управления, чем структура управления в ООО.[11]
. Акционерное общество имеет ряд преимуществ перед другими организационно-правовыми формами коммерческой деятельности:
• неограниченность процесса объединения капиталов. Акционерная форма позволяет объединить практически неограниченное количество вкладчиков и их капиталов, в том числе мелких. Это позволяет быстро собрать значительные средства, расширять производство и иметь все преимущества крупного производства. Законодательно не устанавливаются верхние пределы на уставный капитал и число акционеров акционерного общества;
• выбор акционером размеров собственного риска. Приобретая то или иное количество акций, акционер выбирает и приемлемый для него уровень риска потери вложенного в общество капитала. Ограниченный риск проявляется в том, что акционеры не несут ответственности по обязательствам общества перед его кредиторами. Имущество акционерного общества полностью обособлено от имущества отдельных акционеров. В случае банкротства акционерного общества акционеры теряют лишь тот капитал, который они вложили в его акции. Такой риск присущ группе коммерческих организаций, но лишь в акционерном обществе его член имеет полную свободу в выборе уровня данного риска и возможность в любой момент ограничить уже имеющийся риск или совсем избавиться от него;
• устойчивость объединения капиталов во времени. Акционерное общество представляет собой наиболее устойчивую форму объединения капитала. Выбытие из общества любого из акционеров или в любом количестве не влечет за собой прекращения деятельности общества. В результате акционерное общество, имея потенциально неограниченный срок существования, на практике существует более длительные сроки, чем любые другие виды коммерческих организаций;
• профессионализм управления, обусловленный отделением собственности на капитал от управления им. В акционерном обществе не каждый акционер руководит своим капиталом, а команда профессиональных менеджеров управляет объединенными капиталами;
• возможность свободно вернуть вложенный капитал. Акционер имеет право в любой момент продать свои акции и вернуть полностью или частично свой вклад;
• наличие многочисленных форм получения дохода от владения акцией. Например, можно получать доход по акции, доход от перепродажи акции, доход от дачи акции взаймы и т.д.;
• сравнительная дешевизна привлекаемого заемного капитала. Масштабы акционерного общества и его открытость для участников рынка позволяют иметь намного большие возможности для мобилизации капитала посредством эмиссии долговых ценных бумаг или банковских ссуд под наиболее выгодные процентные ставки;
• общественная престижность статуса акционерного общества. Данная престижность обусловливается экономической и социальной значимостью акционерного общества, которую оно имеет в современной национальной экономике.
К недостаткам акционерной формы хозяйствования можно отнести многие ее достоинства, но рассматриваемые с позиций акционерного общества:
• открытость акционерного общества означает утрату его закрытости, приватности. Обязанность публиковать годовые отчеты, отчеты о прибылях и убытках, сообщать о всех существенных событиях и т.д. делает акционерное общество относительно более уязвимым для его конкурентов;
• профессионализм управления оборачивается возможностью конфликта интересов между менеджерами компании и ее акционерами; цель акционеров - максимизация дивидендов и рост капитализации общества, а одна из возможных целей менеджмента - перераспределение результатов деятельности общества в свою пользу;
• возможность свободной продажи акции для менеджмента акционерного общества означает возможность таких изменений в составе акционеров, которые могут привести к смене контроля над акционерным обществом и т.п.[12]
Оценка стоимости компании
Действующими нормативными документами определен ряд финансовых показателей, порядок расчета и возможность применения которых регламентируют действия хозяйствующих субъектов. К этим показателям относится стоимость чистых активов. Как известно, показатель «чистые активы» характеризует величину собственного капитала компании. Уменьшение величины чистых активов снижает финансовую устойчивость компании, а стабильная или возрастающая стоимость чистых активов положительно влияют на финансовую устойчивость и курс акций компании. Отсюда, если стоимость чистых активов компании становится меньше минимального размера уставного капитала, предусмотренного законом РФ, то компания подлежит ликвидации. Исходя из данных баланса, стоимость чистых активов 5чист.акт.= 5 млн. руб., a SycT.Kan. = 1 млн. руб., что свидетельствует об устойчивости финансового положения компании и значительной величине балансовой и ликвидационной стоимостей обыкновенных акций, находящихся в обращении.
Финансовая устойчивость компании, кроме этого, оценивается рядом показателей, характеризующих состояние компании на основе данных бухгалтерского баланса. В табл. 4 представлены результаты расчета основных показателей и сравнение их с нормативными или предельными значениями. Как следует из представленных данных, компания финансово устойчива и ее акции являются привлекательными для инвесторов.
Темпы роста рыночной стоимости компании и цена ее акций в значительной мере зависят от двух факторов: нормы прибыли на акционерный капитал и части прибыли компании, реинвестируемой в активы, то есть прироста капитала компании. Норма прибыли на акционерный капитал q норм определяется в виде отношения:
q норм = Q об акц/ Ка
где: Q об акц — чистая прибыль в текущем году, К а — размер акционерного капитала в том же году.
Подставляя значения переменных, получим q норм = 0,12. Предполагается, что высокая норма прибыли на акционерный капитал приводит к повышению спроса на акции.[13]
На основании данных бухгалтерского учета (см.табл.1) проведем расчет значений показателей, характеризующих рыночную активность акций компании и их привлекательность для инвесторов:
1.Прибыль на одну акцию.
2.Отношение Р/Е.
3.Балансовая стоимость одной акции.
4.Отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости.
5.Доходность акции.
6.Доля выплаченных дивидендов.
7.Ликвидационная стоимость одной акции.
1.Прибыль на одну акцию является важным оценочным показателем. Базовая прибыль на одну акцию показывает сумму чистой прибыли (убытка) компании, приходящуюся на одну обыкновенную акцию компании, находящуюся в обращении:
Еб = Qч –Dприв/Nср взв
где: Еб — базовая прибыль на акцию, Qч — чистая прибыль (убыток) компании, Dприв — сумма дивидендов по привилегированным акциям, Nср взв—средневзвешенное число обыкновенных акций компании, находящихся в обращении.[14]
Чистая (базовая) прибыль (убыток) — это прибыль (убыток) отчетного периода, остающаяся в распоряжении АО после налогообложения и других обязательных платежей в бюджет и внебюджетные фонды, за вычетом суммы дивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период. Показатель прибыли на акцию рассчитывается и в том случае, когда общество имеет убытки. Число акций компании, находящихся в обращении, требует уточнения. Средневзвешенное число обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода, определяется путем суммирования числа обыкновенных акций, находящихся в обращении на первое число каждого календарного месяца отчетного периода, и деления полученной суммы на число календарных месяцев в отчетном периоде. Ниже приведен пример расчета средневзвешенного числа акций.(табл. 2). Отсюда средневзвешенное число акций составит: 8 500* 3 / 12+18500*3/12+17500*1/12 + 18 000 * 5 / 12 = 15 708 акций. Несмотря на то что на конец отчетного года в обращении находилось 18 000 акций, в расчет будет принято 15 708 акций. В этом случае базовая прибыль на акцию составит: Еб = 1 738 700 /15 708 = 110,69 руб.[15]
2.Соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию Р/Е отражает отношения между компанией и ее акционерами:
Р/Е = Sрын/Еб
где: Sрын — рыночная стоимость акции, Еб — базовая прибыль на одну обыкновенную акцию.
Этот показатель указывает, сколько рублей согласны заплатить акционеры за один рубль чистой прибыли компании. Показатель важен не только сам по себе, но и в динамике за какой-либо промежуток времени, что
особенно важно для тех инвесторов, которых интересует долгосрочный аспект инвестирования.
Рыночная цена акции устанавливается под влиянием спроса и предложения на рынке. Спрос на фондовые инструменты зависит от альтернативных источников вложения средств, прежде всего положения дел на рынке кредитных ресурсов (ставок банковских процентов). Рыночная цена акции рассчитывается следующим образом:
Sрын = ставка дивиденда/ ставка банка * Sном
где: Shom — номинал акции.
Подставляя, получим: Sрын. = 42% * 100руб. / 28% = 150 руб. и значение показателя Р/Е составит величину:
Р/Е = 150 / 110,69 = 1,36
3.Балансовая стоимость одной акции Sбал показывает величину стоимости чистых активов компании Sчист акт, которая приходится на одну обыкновенную акцию, находящуюся в обращении:
Sбал. = S чист акт /Ncp взв где: Sчист акт = А - ЗК, А —активы, ЗК — заемный капитал и обязательства компании.
Исходя из номеров строк бухгалтерского баланса, расчет стоимости чистых активов происходит следующим образом: Sчист акт= 190 + 290-460-590-610-620 - 630 - 660 - 670. При расчете стоимости чистых активов не учитываются собственные акции, выкупленные у акционеров. Имеем: Sчист акт = 5 074 900 руб. Таким образом, балансовая стоимость акции составит: sбал = 5 074 900 /15 708 = 323,08 руб.
4.Отношение рыночной цены акции Sрын к ее балансовой стоимости S6aл характеризует степень спроса на данную акцию на рынке. Чем выше значение показателя, тем выше спрос на данные акции. Этот показатель характеризует полновесность акции, то есть насколько она покрыта активами предприятия:
= Sрын/Sбал
Подставляя значения переменных, получим: = 150 / 323,08 = 0,46.
Акции данного предприятия имеют показатель 1, следовательно, они недооценены на рынке, хотя и покрыты активами предприятия, так как Sбал Sрын. Такое положение свидетельствует о потенциальном росте курсовой стоимости акций в будущем.
5.Доходность акции. При оценке текущей доходности акций Dтек принимаются во внимание дивиденды, поэтому показатель иногда называется «дивидендный доход» или «норма дивиденда». Имеем: Dтек = d/Sрын
где: d — величина дивиденда, выплаченного в i-том году, Sрын - рыночная стоимость акции.
Текущая доходность составит: Dтек.= 42 / 150 = 0,28 (28%). Конечная доходность Dkoh рассчитывается с учетом цены покупки и продажи акции. В этом случае:
Dкон. = (d + (Sпр – Sпок))/Sпок
где: —d суммарные дивиденды, полученные инвестором в течение промежутка времени владения акцией, Sпок —цена покупки, Snp — цена продажи акции.
Предположим, инвестор владел акцией в течение пяти лет при тех же значениях ставки дивиденда, Sпок = 100руб., Snp= 150руб. Тогда: Dkoh = (0,42 * 100 * 5+( 150-100))/100 = 2.6(260%).
6. Доля выплаченных дивидендов и показывает, какая доля чистой прибыли АО была израсходована на выплату дивидендов:
= d/Еб
где: d — дивиденд в i-том году, Еб — базовая прибыль на одну обыкновенную акцию в этом же году.
Подставляя значения переменных: = 42 / 110,69 = 0,38.
Коэффициент и не должен превышать единицу ( 1). Условие 1 означает, что компания заимствует деньги для выплаты дивидендов из других источников, либо свидетельствует о нерациональной дивидендной политике компании. В рассматриваемом примере 1, следовательно, компания в отчетном году получила достаточно прибыли, чтобы выплатить дивиденды.
7. Ликвидационная стоимость акции Sл — сумма, которую получит владелец акции в случае, если предприятие будет ликвидировано, а его активы проданы.
Sл = Sликв акт/ Nк обр
где: Sликв акт = С акт + (ФА - ФО) — Зл; С акт — суммарная стоимость отдельных видов активов, оцененных по рыночной цене спроса на них, которая обычно отличается от цен их покупки; ФА - финансовые активы (долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, кроме собственных акций, выкупленных у акционеров; дебиторская задолженность, денежные активы во всех формах и другие аналогичные активы); ФО — финансовые обязательства всех видов (долгосрочные и краткосрочные финансовые кредиты и займы, кредиторская задолженность, другие формы краткосрочных финансовых обязательств); Зл — затраты, связанные с ликвидацией предприятия; Nk обр — общее число акций, включая привилегированные, находящихся в обращении на момент банкротства компании.
Следует отметить, что при расчете этого показателя учитываются те же строки баланса, что и при расчете чистых активов, но часть активов оценивается не по балансовой, а по рыночной стоимости.
Предположим, что нематериальные активы, запасы, дебиторская задолженность могут быть реализованы по балансовой цене; земельные участки могут быть реализованы по цене, составляющей 120% от балансовой; здания, оборудование и незавершенное строительство могут быть реализованы по цене, составляющей 70% от балансовой; тогда ликвидационные издержки ориентировочно составят 1 млн. руб.
Следовательно, Sл акт = 3 553 150 руб. Отсюда ликвидационная стоимость Sл акции составит: Sл = 3 553 150 / 16 708 = 212,66 руб.
Темпы роста рыночной стоимости компании, следовательно, и рыночная цена ее акций зависят в основном от двух факторов: нормы прибыли на акционерный капитал и инвестиционной политики компании, которая определяется долей прибыли, реинвестируемой в активы, то есть приростом капитала компании.
Очевидно, что высокий показатель прибыли на акционерный капитал и приращения самого капитала ведут к повышению спроса на акции и их котировок на биржах.
3. Структура управления акционерными обществами
Органы управления акционерным обществом, определенные Законом:
• общее собрание акционеров;
• совет директоров (наблюдательный совет);
• единоличный исполнительный орган (генеральный директор);
• коллегиальный исполнительный орган (исполнительная дирекция, правление);
• ревизионная комиссия (ревизор).[16]
Выбор структуры управления акционерным обществом. В зависимости от комбинации перечисленных возможных органов управления акционерным обществом может формироваться та или иная конкретная структура его управления.
Выбор структуры управления - важный этап при создании акционерного общества. Ее правильный выбор, с одной стороны, позволяет снизить возможность конфликтных ситуаций между менеджментом и акционерами, между группами акционеров, повысить эффективность управленческих решений. При этом учредители акционерного общества имеют некоторое преимущество перед другими акционерами. За счет выбора «нужной» (удобной) структуры управления, они могут приблизить уровень собственных прав до уровня собственных интересов. С другой стороны, любая выбранная структура управления акционерным обществом не является «вечной» и может изменятся акционерами. Главное - управление акционерным обществом должно соответствовать его масштабам и характеру решаемых задач.
Установленная Законом возможность комбинирования определенных уровней управления позволяет акционерам выбирать наиболее приемлемую схему в зависимости от величины акционерного общества, структуры его капитала и конкретных задач развития бизнеса.[17]
На практике обычно используются четыре варианта управления акционерным обществом (см. приложение рис. 1-4).
Во всех вариантах управления акционерным обществом обязательно наличие двух органов управления: общего собрания акционеров и единоличного исполнительного органа и еще одного контролирующего органа управления - ревизионной комиссии. Поскольку задачей ревизионной комиссии служит контроль за финансово-хозяйственной деятельностью общества, то ее, как правило, не рассматривают в качестве непосредственного органа управления акционерным обществом. Однако эффективное управление не может быть обеспечено без надежной системы контроля.
Различие вариантов управления акционерным обществом проявляется в определенном сочетании единоличного и коллегиальных органов управления раздельно для открытых и закрытых акционерных обществ.
Данная структура управления (рис. 1) может быть использована во всех акционерных обществах. Она характеризуется тем, что позволяет усилить контроль акционеров за действиями менеджмента акционерного общества.
В соответствии с Законом « Об акционерных обществах» члены коллегиального исполнительного органа (правления) не могут составлять более /4 состава совета директоров общества.
Лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа, не может быть одновременно председателем совета директоров
общества.
В целом менеджмент в лице генерального директора и Правления не может получить большинство в совете директоров (наблюдательном совете), что усиливает влияние этого органа управления.
Для кредитных организаций, создаваемых в форме акционерного общества, данная форма управления является обязательной. В соответствии со ст. 11.1 Федерального закона «О внесении изменений и дополнений и Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 19 июня 2001 г. № 82-ФЗ органами управления кредитной организации являются; общее собрание учредителей, совет директоров, единоличный исполнительный орган и коллегиальный исполнительный орган.
Такая структура управления акционерным обществом наиболее предпочтительна для крупных акционерных обществ с большим числом акционеров.[18]
Сокращенная трехуровневая структура управления акционерным обществом. Подобная структура 2, как и структура на рис. 1, может использоваться в любых акционерных обществах. Она не предусматривает создания коллегиального исполнительного органа и соответственно не устанавливает каких-либо ограничений на участие в совете директором менеджеров общества. В ней предусматривается только должность генерального директора, влияние которого и на управление обществом, и совете директоров возрастает, поскольку он в большой мере единолично осуществляет текущее управление акционерным обществом.
Приведенная структура управления наиболее распространена в средних по размерам открытых акционерных обществах.
Если уставом акционерного общества образование исполнительных органов отнесено к компетенции совета директоров, то в этом случае совет директоров и его председатель получают возможность жесткого контроля над исполнительными органами общества. Этот вариант структуры более предпочтителен для крупных акционеров, которым принадлежит контрольный пакет акций, поскольку позволяет, не принимая непосредственного участия в текущих делах, осуществлять надежный контроль за исполнительными органами общества.
Полная двухуровневая структура управления акционерным обществом (рис. 3) разрешается для использования только в акционерных обществах с числом акционеров, имеющих право голоса, менее 50, или в закрытых акционерных обществах, особенно имеющих значительные оборотные активы.
Сокращенная двухуровневая структура управления акционерным обществом. (рис. 4) может быть использована, как и предыдущая, только в акционерных обществах с числом акционеров менее 50. Характерна для мелких акционерных обществ, в которых типичной ситуацией является положение, когда генеральный директор одновременно есть и основной акционер общества, поэтому выбирается наиболее простая структура управления. Общее собрание акционеров - форма управления акционерным обществом со стороны его акционеров. Ему присущи следующие основные черты:
• высший орган управления акционерного общества;
• орган управления выборными (при трехуровневой структуре управления) или исполнительными (при двухуровневой структуре управления) органами управления акционерным обществом, а также его ревизионной комиссией;
• орган опосредованного управления акционерным обществом. Общее собрание ни при каких обстоятельствах не может выполнять функции непосредственного управления акционерным обществом;
• орган, посредством которого акционеры управляют акционерным обществом. Речь идет об акционерах, которые располагают акциями с правом голоса. Все другие акционеры в большинстве случаев не принимают участия в работе общего собрания;
• орган владельческого контроля над акционерным обществом.
Чтобы не допустить смешения управленческих функций акционеров, или владельческого контроля, с функцией непосредственного управления акционерным обществом как самостоятельным юридическим лицом - участником рынка со стороны его выборных и исполнительных органов управления, Законом предусмотрены вопросы, решения по которым вправе принимать общее собрание акционеров. Компетенция общего собрания ни при каких обстоятельствах не может выходить за пределы, установленные Законом.
Компетенция общего собрания - установленный Законом перечень вопросов, решения по которым вправе принимать данное собрание. Акционеры не могут по своему усмотрению расширять перечень вопросов, выносимых на решение общего собрания, сверх предусмотренного Законом.
Компетенция общего собрания делится на исключительную и альтернативную.
Исключительная компетенция - перечень вопросов, которые по Закону могут решаться только на общем собрании акционеров и не могут быть переданы на решение выборным или исполнительным органам общества.
Альтернативная компетенция - перечень вопросов, которые по Закону относятся к компетенции общего собрания акционеров, но решение их в соответствии с уставом акционерного общества может быть закреплено за выборными или исполнительными органами управления обществом.
В пределах максимального (исключительная плюс альтернативная компетенция) и минимального (исключительная компетенция) перечней вопросов, отнесенных Законом к компетенции общего собрания, в уставе акционерного общества фиксируется конкретный список вопросов, относимый акционерами (учредителями) к компетенции общего собрания.
Границы компетенции общего собрания определяются также тем, что оно не может отменять или корректировать решения других органов управления акционерным обществом. Если вопрос отнесен одновременно к компетенции двух органов управления, то вначале его рассматривает нижестоящий орган, а следующий по очереди орган управления рассматривает вопрос только в том случае, если первый не может принять по нему решения. Если один орган управления уже принял решение по нему, то другой - не вправе его рассматривать.
Компетенция общего собрания акционеров данного акционерного общества - это перечень вопросов, решения по которым в соответствии с уставом данного акционерного общества вправе принимать только общее собрание его акционеров.[19]
Рассмотрим структуру управления ОАО «Сургутнефтегаз».
Открытое акционерное общество “СУРГУТНЕФТЕГАЗ” - одна из крупнейших российских нефтяных компаний. Сфера деятельности компании охватывает разведку, обустройство и разработку нефтяных и нефтегазовых месторождений, добычу и реализацию нефти и газа, производство и сбыт нефтепродуктов и продуктов нефтехимии. “Сургутнефтегаз” отличает стабильная динамика роста, основанная на высоких темпах роста производства и постоянном наращивании сырьевого потенциала. Гибкая долгосрочная стратегия развития компании основана на многолетнем опыте и использовании новейших технологий.
Доля “Сургутнефтегаза” в российской нефтедобыче за последние несколько лет возросла с 11% до 13%. При этом “Сургутнефтегаз” первым из российских компаний преодолел отраслевой спад конца 80-х - начала 90-х годов и начал наращивать объемы добычи нефти. Рост производства в ОАО “Сургутнефтегаз” обеспечен, прежде всего, значительными капиталовложениями. Активная инвестиционная политика компании позволяет поддерживать самые высокие в России объемы поисково-разведочного и эксплуатационного бурения, а также ввода в строй новых скважин, занимать лидирующие позиции в области применения передовых методов повышения нефтеотдачи пластов.
Сургутнефтегаз” добывает более 10 миллиардов кубометров газа в год, что составляет около трети газа, производимого российскими нефтяными компаниями. Причем, компания не просто добывает газ в качестве сырья, но и подготавливает его до товарной продукции, соответствующей требованиям государственных стандартов. Уровень использования попутного нефтяного газа - самый высокий в отрасли, и этот показатель год от года растет за счет введения новых мощностей по утилизации газа.
Сбытовой сектор “Сургутнефтегаза” располагает более чем 300 авто- и газозаправочными станциями, 32 нефтебазами и 24 нефтескладами. Автозаправочные станции расположены на крупных международных трассах, оснащены многопродуктовыми топливораздаточными колонками и международными стандартами сервиса.
Органами управления ОАО «Сургутнефтегаз» являются:
• общее собрание акционеров;
• совет директоров (наблюдательный совет);
• единоличный исполнительный орган (генеральный директор, правление);
• коллегиальный исполнительный орган (исполнительная дирекция, исполнительный директор);
• ликвидационная комиссия.
• ревизионная комиссия (орган внутреннего контроля за финансово-хозяйственной и правовой деятельностью общества).
• счетная комиссия (постоянно действующий орган общего собрания).
Высшим органом управления Общества является общее собрание акционеров.
Общее руководство деятельностью Общества осуществляет Совет директоров, который вправе принимать решения по любым вопросам деятельности Общества, кроме тех, которые отнесены в соответствии с Уставом Общества к компетенции общего собрания акционеров. Члены Совета директоров Общества избираются годовым собранием акционеров, в порядке, предусмотренном Уставом Общества, сроком до следующего годового общего собрания акционеров. Лица, избранные в состав Совета директоров, могут переизбираться неограниченное число раз.
В соответствии с Уставом, Общество не имеет коллегиального исполнительного органа.
Генеральный директор является единоличным исполнительным органом Общества и руководит текущей деятельностью Общества в порядке и в пределах компетенции, определенной Уставом Общества, а также в соответствии с решениями Совета директоров и общего собрания акционеров. Генеральный директор Общества назначается Советом директоров Общества на срок 5 лет.
По истечении срока полномочий Генерального директора он может быть назначен Советом директоров на тот же срок неограниченное число раз. Генеральный директор подотчетен Совету директоров и общему собранию акционеров Общества.
Полномочия органов управления Общества определены Уставом. 3. ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ.
Негативные факторы.
• Улучшения корпоративного управления не ожидается. «Сургутнефтегаз» остается одной из лучших компаний в России по операционным показателям. Однако качество корпоративного управления компании еще более ухудшилось: «Сургутнефтегаз» объявил о том, что публикация отчетности по GAAP будет отложена еще по меньшей мере на два года. Кроме того, крайне мала (если вообще существует) вероятность того, что казначейские акции «Сургутнефтегаза» будут отменены в среднесрочной перспективе. Это делает оценку компании менее привлекательной, чем оценка ЛУКОЙЛа и Сибнефти. В связи с недостатками корпоративного управления, акции «Сургутнефтегаза» имеют более высокую премию за рыночный риск, чем другие крупные компании сектора, за исключением ЮКОСа.
• Число акций в свободном обращении сокращается. Возможно, компания расходует свои денежные средства на то, чтобы выкупить акции, находящиеся в свободном обращении, тем самым сократив их число.
• Отсутствие законодательной базы для отмены казначейских акций. В ближайшее время не стоит ожидать каких-либо изменений в законодательстве, которые бы заставили бы компанию отменить казначейские акции.
• Рост нефтедобычи ставит перед компанией новые проблемы. Возможности рентабельной реализации все большего количества нефти ограничены - экспортные поставки лимитированы квотами Транснефти, а поставки нефти на внутренний рынок нецелесообразны (уровень цен в разы ниже). Выходом могло бы быть увеличение объемов перерабатываемой нефти, но перерабатывающие мощности компании ограничены. Единственным крупным нефтеперерабатывающим предприятием остается НПЗ в Киришах, загруженность мощностей которого близка к 100%. Компания заявляла о намерении перерабатывать 60% добываемой нефти, но пока не видно как ей удастся достичь этого показателя. Пределы расширения производственных мощностей Киришского НПЗ ограничены - к 2006 году его мощность будет увеличена до 24 млн. т/год и дальнейшее расширение затруднительно. Тем не менее, при прогнозе выручки компании можно исходить из оптимистического предположения, что компания предпримет меры для решения этой проблемы, благо средств у Сургутнефтегаза более чем достаточно.
Позитивные факторы.
• Рост добычи за счет повышения эффективности операций. Ожидается, что ОАО «Сургутнефтегаз» будет продолжать наращивать добычу нефти и попутного газа. Благодаря новейшим, в том числе уникальным собственным технологиям, компания имеет возможность постоянно повышать эффективность эксплуатации действующих месторождений, а также вводить в эксплуатацию недоступные при обычных технологиях запасы углеводородов. Например, в ОАО “Сургутнефтегаз” разработана технологическая схема разработки сложнопостроенных залежей системой горизонтальных скважин, и начиная с 1996 года, ежегодно строится около 90 горизонтальных скважин, дебит которых в 4-5 раз превышает дебит пробуренных по обычной методике.
Специалисты компании активно применяют методы повышения нефтеотдачи пластов. На предприятии применяется около 30 таких технологий. Например, успешность гидроразрыва пластов составляет 99% - это один из лучших показателей в отрасли, при этом в год производится более двухсот подобных операций.
• Компания останется ведущим экспортером. Доля экспорта «Сургутнефтегаза» в общем объеме выручки - одна из самых высоких по отрасли. При этом прогнозируется рост данного показателя.
• Производство и продажа высокорентабельной продукции будут расти. Модернизация перерабатывающих мощностей будет способствовать росту (в среднесрочной перспективе) производства высокорентабельной продукции.
• Планируется увеличить число АЗС. Компания намерена увеличить число автозаправочных станций и расширить ассортимент продукции.
• Эффективная операционная деятельность обеспечивает сильные финансовые показатели. Компания по-прежнему является одной из самых эффективных в отрасли.
• Крупнейшая газодобывающая компания среди нефтепроизводителей. Ожидается, что будущая либерализация рынка газа в России благоприятно отразится на показателях «Сургутнефтегаза» в долгосрочной перспективе. Компания является лидером по развитию газовой составляющей бизнеса среди российских нефтяных компаний - добыча попутного газа в 2003 году составила 13,9 млрд. м3. В перспективе развитие газовой составляющей представляется целесообразным с учетом постепенного роста внутренних цен на газ и либерализации газового рынка.
Формирование и широкое распространение акционерного капитала являются одним из основных принципов, на котором базируются проводимые в стране реформы. Акционирование занимает важное место в создании нормальных условий функционирования предприятий, являясь удобной формой для проведения их разгосударствления, позволяет организовать эффективный контроль за деятельностью управленческого аппарата.
| Показатели |
Ед. изм. |
2001 |
2002 |
2003 |
| Добыча нефти |
млн. тонн |
44,0 |
49,2 |
54 |
| Производство газа |
млрд. куб. м. |
11,1 |
13,3 |
13,9 |
| Первичная переработка углеводородного сырья |
млн. тонн |
16,2 |
15,2 |
15,2 |
| Производство основных видов нефтепродуктов: автобензин дизтопливо авиакеросин мазут прочие |
млн. тонн |
15,5 1,7 3,6 1,0 8,2 1,0 |
14,5 1,6 3,6 0,9 7,4 1,0 |
14,4 1,7 3,6 0,9 7,2 1,0 |
| Объем капитальных вложений нефтедобыча нефтепереработка сбыт |
млн. руб. |
48 970,8 45 846,8 2 964,9 159,1 |
41 331,5 38 542,4 2 618,4 170,7 |
41 328,6 37 686,4 3 389,9 252,3 |
| Ввод новых нефтяных скважин в т.ч. наклонно-направленных горизонтальных |
скв. |
843 758 85 |
904 807 97 |
929 785 144 |
| Ввод и реконструкция АЗС |
шт. |
24 |
22 |
17 |
| Среднедействующий фонд скважин |
скв. |
14 770 |
15 476 |
15 387 |
| Количество АЗС |
шт. |
282 |
302 |
304 |
| Среднесписочная численность персонала нефтедобыча нефтепереработка сбыт |
чел. |
81 481 6 295 3 653 |
86 108 6 318 3 745 |
85 723 6 403 3 759 |
| Выручка от реализации продукции, работ и услуг |
млн. руб. |
147 136,2 |
185 821 |
213 335,3 |
| Затраты на производство реализованной продукции, работ и услуг |
млн. руб. |
70 996,3 |
111 829,1 |
130 728,3 |
| Прибыль отчетного периода |
млн. руб. |
64 994,2 |
61 210,2 |
61 876,5 |
| Чистая прибыль |
млн. руб. |
10 857 |
10 422,7 |
17 371,2 |
| Среднегодовая стоимость активов |
млн. руб. |
288 051,6 |
466 365,6 |
516 119,8 |
| Рентабельность продаж |
% |
44,2 |
33,6 |
32,6 |
| Дивиденд на одну акцию - обыкновенную - привилегированную |
коп. коп. |
3,3 10,0 |
3,2 9,6 |
14 16 |
Заключение
Акционерные общества в их нынешнем виде есть наглядный пример противоречивой природы современных рыночных отношений. Акционерный капитал представляет собой, с одной стороны, рыночный капитал во всех своих проявлениях, призванный увеличиваться, самовозрастать, ибо без этого акционерное общество как участник рынка может утратить свое место на рынке и быть поглощено или ликвидировано. С другой стороны, акционерный капитал - объединенный, коллективный капитал многих членов общества, а потому он не может не быть под контролем со стороны участников рынка и общества в целом.
Влияние государства на рыночные отношения еще более усиливается, если речь идет о процессах приватизации государственной собственности или о наличии пакетов акций акционерных обществ в собственности государства. Понимание двойственного характера современных рыночных отношений позволяет утверждать, что не существует однозначного ответа на вопрос, должно ли государство быть собственником акционерных обществ (полностью или частично) или нет. Все определяется конкретными процессами, которые происходят в рыночной экономике на каждом этапе ее развития.
Акционерные общества являются не единственными участниками рынка. На рынке обязательно должны сосуществовать и другие участники: крупные и мелкие, простые и сложные, с участием и без участия государства, отечественные и иностранные и т.д. Однако это единство и сосуществование многих участников рынка в теоретическом и практическом планах не должно вести к принижению роли и значимости акционерных обществ. Надо видеть, что последние служат основой современной экономики любого развитого государства.
Акционерное общество рассматривается как форма объединения капиталов, т.е. с позиций его акционеров и рынка в целом.
Экономическое положение акционерных обществ таково, что с ними не может не считаться государство.
Акционерные общества в определенном смысле выступают феноменом развития рыночного хозяйства, удачной формой разрешения противоречия между существованием частных капиталов и их функционированием как единого целого. Еще далеко не все стороны потенциала акционерных обществ раскрылись к настоящему времени, и будущее развитие проявит их новые достоинства и значимость в прогрессе человеческого общества.
Список используемой литературы
1. Андронов В. Корпоративные отношения: специфика формирования// Управление риском. № 4, 2004.
2. Гаврилин Е.В. Организация мониторинга финансово-экономической деятельности акционерных обществ с долей государства в уставных капиталах// Финансы и кредит. № 19, 2005.
3. Гаманов В.А. Акционерное дело.-М., 2003.
4. Долгопятова Т. Концентрация акционерной собственности и развитие российских компаний// Вопросы экономики. № 1, 2007
5. Зимина Т.В. Акционерные общества работников: первые итоги развития// ЭКО. № 3, 2002.
6. Карасева М. Историческое развитие акционерных обществ// Маркетинг. № 3, 2000.
7. Килячков А. Экономическая безопасность акционерного общества// Журнал для акционеров. № 3, 1999.
8. Новиков Н. Акционирование работников предприятия// Дайджест-директор. № 8, 2005.
9. Осипенко О. Акционерное общество: корпоративные действия// Журнал для акционеров. № 7, 2007.
10. Пласкова Н. Анализ результативности деятельности акционерного общества// Проблема теории и практики управления. № 3, 2007.
11. Страхова Л.П. О методологии акционирования // Менеджмент в России и за рубежом. № 5, 1999.
12. Федотова О. Государственное и частное: преимущества и недостатки// Журнал для акционеров. № 7, 2001.
[1] Карасева М. Историческое развитие акционерных обществ// «Маркетинг».№3, 2000.С.96.
[2] Гаманов В.А. Акционерное дело. – М., 2003.С. 67.
[3] Карасева М. Историческое развитие акционерных обществ// «Маркетинг».№3, 2000.С. 34.
[4] Гаманов В.А. Акционерное дело. – М., 2003.С. 69.
[5] Карасева М. Историческое развитие акционерных обществ// «Маркетинг».№3, 2000.С. 41.
[6] Гаманов В.А. Акционерное дело. –М., 2003.С.385.
[7] Карасева М. Историческое развитие акционерных обществ// «Маркетинг».№3, 2000.С. 39.
[8] Новиков Н. Акционирование работников предприятия// «Дайджест-директор». №8,2005.С.81.
[9] Осипенко О.Акционерное общество: корпоративные действия// «Журнал для акционеров». №7,2007.С.73
[10] Федотова О. Государственное и частное: преимущества и недостатки// «Журнал для акционеров».№7,2001.
[11] Осипенко О.Акционерное общество: корпоративные действия// «Журнал для акционеров». №7,2007.С.71.
[12] Андронов В. Корпоративные отношения: специфика формирования// «Управление риском». №4,2004.С.38.
[13] Килячков А. Экономическая безопасность акционерного общества// «Журнал для акционеров». №3,1999.С.64.
[14] Страхова Л.П. О методологии акционирования// «Менеджмент в России и за рубежом». №5, 1999.С.24.
[15] Пласкова Н. Анализ результативности деятельности акционерного общества// «Проблемы теории
[16] Ремизов Н., Закон, 2000, №2.,с.86.
[17] Гаманов В.А., Акционерное дело, М, 2003., с. 406
[18] Осипенко О. Журнал для акционеров,-2007, №7., с 129.
[19] Гаманов В.А., Акционерное дело, М, 2003., с 478.