Метод капитализации к оценке стоимости финансово-кредитных институтов
СОДЕРЖАНИЕ: Содержание Стр. Введение Теоретическая часть 1. Оценка финансово-кредитных институтов 1.1 Финансово-кредитные институты и их виды 1.2 Понятие оценки финансовых институтовСодержание
| Стр. | |
| Введение | 3 |
| Теоретическая часть | |
| 1. Оценка финансово-кредитных институтов | 4 |
| 1.1 Финансово-кредитные институты и их виды | 4 |
| 1.2 Понятие оценки финансовых институтов | 5 |
| 2. Метод капитализации к оценке стоимости финансово-кредитных институтов | 10 |
| 2.1 Метод капитализации дохода | 10 |
| 2.2 Область применения, достоинства и недостатки метода капитализации | 17 |
| Заключение | 20 |
| Расчетная часть | 22 |
| Список используемой литературы | 28 |
Введение
Возникновение таких процессов как приватизация, появление фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков на систему выдачи кредитов под залог имущества формируют потребность в проведении работ по оценке бизнеса.
Оценка бизнеса необходима для выбора обоснованного направления реструктуризации бизнеса. В процессе оценки бизнеса выявляют альтернативные подходы к управлению и определяют, какой из них обеспечит максимальную эффективность, а следовательно, и более высокую рыночную стоимость, что и является основной целью собственника и задачей управляющих фирм в рыночной экономике.
Кредитно-финансовые институты вступили в период серьезных преобразований, вызванных изменениями на финансовом рынке кризисными явлениями, свойственными переходной рыночной экономике. Эти и другие явления увеличивают риски проведения кредитно-финансовых операций, обостряют проблему увеличения прибыльности и ликвидности.
Указанные проблемы приобрели широкомасштабный характер, и практически каждая кредитно-финансовая организация в той или иной степени испытывает трудности. Современные структурные преобразования кредитных институтов стимулируют процесс как слияний и поглощений в банковской сфере, так и в форме объединения банковского и промышленного капиталов. В этих условиях рыночная оценка стоимости кредитно-финансовых институтов, их активов и пассивов становится действенными инструментами оздоровления кредитно-финансовых институтов.
Отмеченные проблемы обусловили актуальность данной темы и определили постановку цели и задач работы.
Целью данной работы является изучение особенностей метода капитализации к оценке стоимости финансово-кредитных институтов.
Задачи: раскрыть понятие кредитно-финансовых институтов как объекта оценки; рассмотреть основные методы оценки стоимости кредитно-финансовых институтов; изучить особенности метода капитализации к оценке стоимости финансово-кредитных институтов.
Работа состоит из введения, основной части, заключения и списка использованных источников. Общий объем работы 28 страниц.
1. Оценка финансово-кредитных институтов
Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника, к увеличению количества объектов собственности в хозяйственном обороте. У каждого, кто задумывается реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов.
Одним из основных является вопрос о стоимости объекта собственности. С этими проблемами сталкиваются предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционирование предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формируют потребность в новой услуге - оценке стоимости объектов и прав собственности.
Оценка стоимости бизнеса , как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.
Выяснив, что назначение оценки заключается в определении рыночной или иной стоимости объекта оценки с целью эффективного управления и распоряжения им, определим, что такое финансово-кредитные институты и оценка их стоимости.
1.1 Финансово-кредитные институты и их виды
Финансово-кредитные институты (ФКИ) – государственные и частные коммерческие организации, уполномоченные осуществлять финансовые операции по кредитованию, депонированию вкладов, ведению расчётных счетов, купле/продаже валюты и ценных бумаг, оказанию финансовых услуг. Российское законодательство предусматривает следующие виды ФКИ (табл.1).
К ФКИ относят также валютные биржи, и различного рода финансовые компании. К финансовым компаниям, работающим на российском финансовом рынке, можно отнести венчурные, дилинговые, брокерские компании, финансовые корпорации и т.п.
Таблица 1 - Виды финансово-кредитных институтов
| № | Вид института | Название закона, устанавливающего принципы деятельности данного института |
| 1 | Кредитные организации | ФЗ «О банках и банковской деятельности» от 02.12.1990 №395-1 (ред. от 23.07.2010) |
| 2 | Инвестиционные фонды | ФЗ от 29.11.01 №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»(ред. от 22.04.2010) |
| 3 | Пенсионные фонды | ФЗ от 7.05.98 № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» (ред. от 22.04.2010) |
| 4 | Страховые организации | ФЗ от 27.11.92 № 4015-1 «Об организации страхового дела в РФ» (ред. от 27.07.2010) |
| 5 | Кредитные кооперативы | ФЗ от 18.07.2009 N 190-ФЗ «О кредитной кооперации» |
| 6 | Профессиональные участники рынка ценных бумаг | ФЗ от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 27.07.2010) |
1.2 Понятие оценки финансовых институтов
Стоимость финансового института - это стоимость его бизнеса.
Оценка стоимости финансовых институтов - определение рыночной стоимости финансового института в денежном выражении на конкретную дату с учетом факторов совокупного риска, времени, ожидания дохода.
Процесс оценки бизнеса предусматривает определение задачи, сбор и анализ информации в целях получения обоснованной оценки стоимости. Процесс оценки может быть разделен на семь этапов:
- Определение задачи.
- Составление плана оценки.
- Сбор и проверка информации.
- Выбор уместных подходов к оценке.
- Согласование результатов и подготовки итогового заключения.
- Отчет о результатах оценки стоимости.
- Представление и защита отчета.
Следует заметить, что в силу значительных колебаний цен на активы ФКИ, существуют особенности оценки их стоимости.
Российская экономика предъявляет спрос на стоимостную оценку при осуществлении таких видов деятельности как кредитование под залог, купля-продажа акций, дополнительная эмиссия, страхование имущества и пр. Кроме того, заказчики испытывают потребность в проведении независимой экспертизы по многим направлениям, а именно:
1) повышение инвестиционной привлекательности проектов;
2) обеспечение бесконфликтного осуществления внешнего управления;
3) повышение эффективности управления активами предприятия (анализ активов с целью определения их оптимальной структуры; оценка активов, в том числе для выявления «неработающих» статей; оценка с целью определения вклада отдельных активов в стоимость всего бизнеса);
4) проведение реорганизации предприятия; оценка активов бизнеса при слиянии, выделении, поглощении; при отчуждении имущества, частично или полностью, принадлежащего государству, субъектам РФ или муниципальным образованиям; оценка стоимости долей уставного капитала при выходе из состава учредителей;
5) оптимизация налогообложения юридических лиц и др.
Метод оценки должен определяться причинами ее проведения. В табл. 2 приведена примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов.
Таблица 2 - Классификация целей оценки
| Субъект оценки | Цели оценки |
| Предприятие как юридическое лицо | Обеспечение экономической безопасности |
| Разработка планов развития предприятия | |
| Выпуск акций | |
| Оценка эффективности менеджмента. | |
| Собственник | Выбор варианта распоряжения собственностью |
| Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации | |
| Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли | |
| Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия | |
| Кредитные учреждения | Проверка финансовой дееспособности заемщика |
| Определение размера ссуды, выдаваемой под залог | |
| Страховые предприятия | Установление размера страхового взноса |
| Определение суммы страховых выплат | |
| Фондовые биржи | Расчет конъюнктурных характеристик |
| Проверка обоснованности котировок ценных бумаг | |
| Инвесторы | Проверка целесообразности инвестиционных вложений |
| Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестиционный проект |
После определения причин возникновения оценки и прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, и следовательно стоимость определяется различными методами. Оценка проводится для определения кредитоспособности и платежеспособности финансового института.
Предварительная оценка рыночной стоимости его активов и пассивов позволяет уменьшить риск невозврата кредита или просрочки платежей, в т.ч. при межбанковском кредитовании, не допустить «цепную реакцию» банкротств.
Не менее важна оценка с целью выявления стоимости капитала для инвестора. Так, оцениваются акции (паи) финансового института на случай их приобретения на рынке для последующей продажи, установления корпоративного контроля или приобретения права владения, получения дохода. Такая оценка позволяет определить рискованность вложений, максим, сумму возможных потерь, реальные блага, которые можно получить: дивиденды, доступ к информации, льготные кредиты и т.п. Оценивается и стоимость вновь размещаемых акций финансового института. В этом, как правило, заинтересован сам эмитент, т.к. оценка поможет определить рациональность проведения новой эмиссии и увеличения уставного фонда. К оценке рыночной стоимости активов прибегают в случае их продажи (приобретения).
Поддерживаемая на должном уровне стоимость активов обеспечивает сохранность средств вкладчиков и создает источники для их роста. Снижение стоимости до критического уровня может послужить причиной реорганизации (слияния, присоединения), банкротства финансовых институтов. В этой ситуации ради спасения оставшихся сегментов компании ее руководство может прибегнуть к изменению структуры активов, сокращению видов и объема деятельности, ликвидации части активов (все это предполагает их оценку).
Обеспечение безопасности и стабильности финансовой отрасли со стороны регулирующих органов также требует проведения оценки стоимости финансового института. Неплатежеспособность возникает тогда, когда обязательства превышают активы, поэтому регулярная переоценка стоимости активов в соответствии с их рыночной стоимостью наряду с другими мероприятиями позволяет контролировать финансовое положение компании.
Оценка рыночной стоимости финансового института осуществляется и в других целях, однако независимо от цели она базируется на определённых принципах оценки. Различают общие принципы, применяемые при оценке любого объекта, и специфические принципы, обусловленные особенностями финансового института: портфельность, экономическое разделение, различие внутренней и внешней оценок.
Принцип портфельности означает необходимость проведения неразрывной комплексной оценки активов и пассивов кредитной организации.
Принцип экономического разделения предполагает возможность разделения и соединения имущественных прав при оценке (здесь может быть разделение на пакеты имущественных интересов: физическое деление на виды активов, например, кредиты по срокам и т.п.).
Принцип различия внутренней и внешней оценок заключается в том, что информационная база влияет на методы оценки и ее результаты.
При оценке финансовых институтов используют методы доходного подхода, затратного подхода и сравнительного подхода. Каждый из подходов предопределяет использование при оценке внутренне присущих ему методов. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении оценщика информации, состояния рыночной среды и ряда других факторов, оказывающих влияние на конечные результаты.
Наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса является, как правило, доходный подход , методы которого основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Однако полезно бывает использовать и сравнительный и затратный подходы; в некоторых случаях они могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.
В рамках доходного подхода стоимость бизнеса может быть определена (рис.1):
Рисунок 1 - Методы доходного подхода
- методом капитализации прибыли - определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтирования денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного периода). Метод применяется для оценки «зрелых» предприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют;
- методом дисконтированных денежных потоков - если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционный проект или являются молодыми. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков.
В целом доходный подход всегда является преобладающим при оценке бизнеса как действующего. Применение доходного подхода к оценке финансовых институтов основывается на методах и приемах его использования при оценке бизнеса как такового, с учетом особенностей данного бизнеса.
В следующей главе будет рассмотрен метод капитализации при оценке стоимости финансово-кредитных институтов.
2. Метод капитализации к оценке стоимости
финансово-кредитных институтов
2.1 Метод капитализации дохода
Капитализация — это превращение денежного потока в стоимость путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации или мультипликатор.
Таким образом, метод капитализации – это метод определения стоимости бизнеса одним из действий:
либо путем деления оцененного годового дохода, получаемого от ведения данного бизнеса, на коэффициент капитализации,
либо путем умножения на некоторый мультипликатор.
В данном методе осуществляется капитализация чистого денежного потока. В результате получается капитализированная стоимость неограниченного во времени потока дохода.
Базовые формулы: 
где, Vm — оцениваемая стоимость.
Д — доход.
К — коэффициент капитализации.
М — мультипликатор.
Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость компании.
Существует множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Так, можно выделить:
- капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат);
- капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат);
- капитализацию фактических дивидендов;
- капитализацию потенциальных дивидендов;
- использование мультипликаторов: цена/прибыль, цена/выручка и др.
На практике данный метод выполняется по следующим этапам:
1) обоснование стабильности получения доходов;
2) выбор вида дохода, который будет капитализирован;
3) определение величины капитализируемого дохода;
4) расчет ставки капитализации;
5) капитализация дохода;
6) внесение итоговых поправок.
Этап 1. Обоснование стабильности (относительной стабильности) получения доходов проводится на основе анализа нормализованной финансовой отчетности.
Этап 2. Выбор вида дохода, который будет капитализирован. В качестве капитализируемого дохода в оценке бизнеса могут выступать выручка или показатели, так или иначе учитывающие амортизационные отчисления: чистая прибыль после уплаты налогов, прибыль до уплаты налогов, величина денежного потока.
Капитализация прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли.
Этап 3. Определение величины капитализируемого дохода. В качестве величины дохода, подлежащей капитализации, может быть выбрана:
1) величина дохода, спрогнозированная на один год после даты оценки;
2) средняя величина выбранного вида дохода, рассчитанная на основе ретроспективных и, возможно, прогнозных данных.
Важную роль играет нормализация дохода, т.е. устранение единовременных отклонений в потоках дохода. Определение размера прогнозируемого нормализованного дохода осуществляется с помощью статистических формул по расчету простой средней, средневзвешенной средней или метода экстраполяции.
Этап 4. Расчет ставки капитализации. Ставка капитализации — коэффициент, преобразующий доход одного года в стоимость объекта. Ставка капитализации характеризуется соотношением годового дохода и стоимости имущества:
R = I / V
где, R — ставка капитализации;
V — стоимость;
I — ожидаемый доход за один год после даты оценки.
Ставка капитализации может устанавливаться оценщиком на основе изучения отрасли. Часто ставка капитализации выбирается на основе ставки дисконтирования. Для этого из ставки дисконтирования вычитается темп роста капитализируемого дохода (денежного потока или прибыли), в зависимости от того, какая величина капитализируется. Соответственно, для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта. Если темп роста дохода предполагается равным нулю, ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования.
Этап 5. Капитализация дохода, т.е. определение стоимости кредитно-финансовых институтов по формуле
V = D/R ,
где, D — чистый доход финансового института за год;
R — ставка дисконтирования (коэффициент капитализации).
Данная техника расчета применима к равномерному денежному потоку или потоку, характеризующемуся одинаковыми постоянными темпами роста.
Чистый доход при этом равен прибыли после налогов, увеличенной на все выплаты инвесторам (т.е. проценты и дивиденды), плюс все неденежные расходы, относимые на издержки (амортизация), минус денежные выплаты (неполучения), связанные с увеличением оборотного (денежные средства, рост дебиторской задолженности) или основного (новое оборудование) капитала. Получившееся число отражает денежную сумму, произведенную финансовым институтом для тех, кто вложил в него средства - его владельцев и кредиторов.
При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это может быть несколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут использоватьсяданные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее. Например, могут быть использованы данные о доходах за 2 ближайших периода в прошлом, за текущий период и за 2 года в будущем.
В качестве анализируемого периода можно выбрать три периода в прошлом, либо два периода в прошлом, один в настоящем и два прогнозных периода. Особое внимание следует обращать на сопоставимость используемых показателей.
Капитализируемой базой, как правило, является скорректированная прибыль компании, тем не менее, в практике иногда используется выручка, либо финансовый результат до налогообложения.
Показатель чистой прибыли обычно используется для оценки компаний, в активах которых преобладает быстроизнашивающееся оборудование. Для компаний, обладающих значительной недвижимостью, балансовая стоимость которых уменьшается, а фактическая остается почти неизменной, предпочитают использовать денежный поток.
Следующий важный вопрос, который возникает при расчете чистого дохода — выбор способа его расчета . Простейшим способом является расчет по формуле средней арифметической чистого дохода . Более точно рыночную стоимость обычно удается рассчитать в случае определения чистого дохода по формуле средневзвешивания или тренду . Если в динамике показателя чистого дохода за выбранный ретроспективный период не прослеживается какой-либо четкой тенденции, то базовый показатель чистого дохода компании может быть получен как среднеарифметическая за этот период. Если же аналитик считает, что для прогноза будущих чистых доходов наиболее важными являются чистые доходы за последние периоды, то он использует весовые коэффициенты.
Ставка дисконтирования - представляет собой ставку, используемую для приведения ожидаемых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока). Таким образом, при отсутствии роста денежного потока коэффициент капитализации равен ставке дисконтирования .
При выведении соответствующей ставки дисконтирования необходимо учитывать, что существующая в экономике неопределенность, асимметрично распределенные и подвижные области давления со стороны различных заинтересованных групп искажают структуру относительной «покупательной способности» инвестиций и стоимости предприятий. Дело в том, что в реальности рыночные процентные ставки отражают не столько просто прибыльность реальных инвестиций, сколько моральный риск и способ отбора инвестиционных проектов.
Инвестиции в денежные активы не только не тождественны реальным инвестициям, но могут вытеснять их. В наибольшей степени это относится к финансовым рынкам, выполняющим в экономике важнейшую функцию переброски капитала в более эффективные отрасли. В частности, банки склонны давать в долг старым клиентам, во многом руководствуясь субъективными так называемыми «мягкими» критериями. И, хотя этот усложняющий фактор присущ экономикам всех стран, его эффект гипертрофирован в российских условиях, где рынок функционирует в весьма специфической форме, затрудняя тем самым объективное обоснование ставки дисконтирования, исходя из применяемых в других странах методик при оценке стоимости предприятий.
Итак, для определения ставки капитализации определяют ставку дисконта . Для ее расчета используются методики:
- модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ);
- метод кумулятивного построения (получил наибольшее распространение в российской практике);
- модель средневзвешенной стоимости капитала.
Модель оценки капитальных активов (САРМ). Модель ценообразования финансовых активов была сформулирована в 1964 году В. Шарпом, а также Д. Линтнером и Ж. Моссэном на базе теории портфеля.
САРМ является описательной моделью формирования цен финансовых активов на основе их текущего дохода и нормы прибыли. Основной идеей САРМ является предположение о том, что норма прибыли инвестиции является линейной функцией ассоциируемых с ней рисков:
rs = rrf + бета (rm – rrf) ,
где rs - норма прибыли по инвестиции s;
rrf - безрисковая норма;
rm - рыночная норма прибыли;
бета - показатель рыночного риска актива.
Линейная форма зависимости имеет место только в результате действия основных допущений модели, из которых для целей анализа прежде всего, следует отметить следующие:
- Инвесторы производят оценку инвестиционных портфелей, основываясь на ожидаемых величинах прибыли и их стандартных отклонениях за период владения;
- Инвесторы никогда не бывают пресыщенными. При выборе между двумя портфелями они предпочтут тот, который при прочих равных условиях дает наибольшую ожидаемую прибыль;
- Инвесторы не склонны к риску. При выборе между двумя портфелями они предпочтут тот, который при прочих равных условиях имеет наименьшее стандартное отклонение;
- Существует безрисковая процентная ставка, по которой инвестор может дать в долг или взять в долг денежные средства. При этом безрисковая ставка для всех инвесторов одинакова.
Модель САРМ базируется на теории портфеля и описывает состояние рыночного равновесия, когда все инвесторы поступают одинаково и можно выявить соотношение между риском и прибылью каждого актива. При этом каждый инвестор владеет одинаковым набором рискованных активов и различными количествами берисковых инструментов заимствования или кредитования. Именно изменение доли безрисковых вложений позволяет инвесторам достигать желаемого соотношения риска и прибыли всего портфеля.
Одним из следствий взятого в основу состояния рыночного равновесия является присутствие в каждом портфеле абсолютно всех активов, имеющихся на рынке, в пропорции, соответствующей составу так называемого рыночного портфеля. В свою очередь, рыночный портфель включает все виды активов, доля каждого из которых определяется отношением его совокупной рыночной стоимости к совокупной рыночной стоимости всех активов.
Определив основные «рамки», в пределах которых работает САРМ, перейдем к рассмотрению основных входящих в модель величин и методов их определения.
Безрисковая ставка. Для работы на рынке финансовых активов, то есть ценных бумаг, в качестве безрисковой ставки rrf принимаются ставки по государственным ценным бумагам. Практика зарубежного фондового рынка в качестве ставки, примерно соответствующей безрисковой, определяет ставку по краткосрочным (до 3 месяцев) государственным обязательствам, учетную ставку или ставку рефинансирования Центрального банка, средневзвешенную ставку по межбанковским кредитам (например, ставку LIBOR).
Рыночная ставка. По определению рыночная ставка rm соответствует прибыльности рыночного портфеля, который является основой САРМ. Теоретически рыночный портфель должен включать все активы общества, включая все виды ценных бумаг, недвижимость, наличные деньги, драгоценные металлы, произведения искусства, товары длительного пользования.
Коэффициент бета. По определению бета рассчитывается как ковариация отдельного актива и рыночного портфеля в целом. Так же, как и в случае rm, на практике можно определить только историческое значение бета, сохранение которого в будущем является вопросом весьма спорным.
Норма прибыли инвестиции rs. В результате применения САРМ аналитик получает норму прибыли конкретной инвестиции, которая при оценке данной инвестиции используется как норма дисконтирования. Вполне закономерно, что величина rs суммирует все «допуски» составляющих. При этом одним из наиболее спорных является вопрос корректности применения исторической нормы прибыли для дисконтирования денежных потоков, поступающих через несколько лет в будущем. Наконец, подчеркну, что ни достоверно подтвердить, ни опровергнуть результат, полученный с применением САРМ, нельзя.
Кумулятивный метод. В отличие от метода САРМ кумулятивный подход выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих. Подобно методу САРМ за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам. Затем к ней прибавляются дополнительные премии, связанные с риском инвестирования в конкретное предприятие, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных с его спецификой.
Безрисковая ставка определяется аналогично способу, описанному для модели САРМ. Размер остальных премий выводится на основе эмпирических данных. Данные премии, как правило, классифицируются по стране, типу предприятия (например, начиная с крупной фирмы, акции которой включены в фондовый индекс, и заканчивая венчурной компанией, занимающейся разработкой инновационного продукта), его размеру, отрасли, региону деятельности и т.п. Политические и макроэкономические риски оцениваются обычно через спрэд или разницу в доходности государственных валютных облигаций исследуемой страны и страны-эмитента валюты. Кроме того, их можно оценивать и экспертным путем через изучение политической и макроэкономической ситуации.
Другие методы оценки ставки дисконтирования . Широко использоваться могут эвристические методы обоснования нормы дисконта, которые в основном базируются на «здравом смысле». В настоящее время специалисты определяют ставку дисконта в размере от 14 до 20% годовых в валюте как адекватную риску вложения в акции крупных российских предприятий, в том числе банков.
Метод капитализации чистого дохода не учитывает стоимость материальных и нематериальных активов. Он измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности производить доход. Оценщик дает заключение о динамике дохода и выбирает норму капитализации. Чем более обоснованны значения для денежного потока и норма капитализации, тем больший вес будет иметь для потенциального покупателя оценка, полученная данным методом.
Метод капитализации чистого дохода используется, если:
- прогнозируемые доходы стабильны во времени и положительны;
- темпы роста доходов предсказуемы.
2.2 Область применения, достоинства и недостатки метода капитализации
Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, когда имеется достаточное количество данных для оценки дохода, доход является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста — умеренны. Это касается, например, бизнеса основанного на арендной плате, постоянной клиентской базе и т.п. на многие годы вперед.
В силу того, что текущая стоимость очень чувствительна к изменениям коэффициента капитализации, для использования метода прямой капитализации необходимо тщательное обоснование коэффициента капитализации. Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности доходов и/или их постоянных равномерных темпов роста, используется метод дисконтированных денежных потоков.
В отличие от метода дисконтирования, метод капитализации предполагает, что в будущем все доходы компании будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста. Подобный подход, в определенной степени более прост (по сравнению с методом дисконтирования доходов), поскольку не требуется составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов. Однако время метода, основанного на капитализации дохода, придет несколько позже: когда наступит этап стабильного развития страны. На сегодняшний день применение капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий (монополии и олигополии) с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и не претерпит значительных изменений в долгосрочной перспективе.
Основное преимущество — простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации так или иначе непосредственно отражает рыночную конъюнктуру.
Однако метод не следует применять , когда отсутствует информация о рыночных сделках или не проведен их экономический анализ, если бизнес находится в стадии становления (еще не построен): не вышел на режим стабильных доходов или отсутствует информация о них, когда объект требует серьезной реструктуризации.
Основная проблема применения метода капитализации в России - это проблема прогнозирования будущих денежных потоков, точнее достоверности возможных прогнозов денежных потоков, а также проблема оценки коэффициента капитализации.
Необходимо также отметить, что для России, наряду с общими проблемами оценки бизнеса, существует ряд особенностей оценки ФКИ. Так, в условиях нестабильной экономики и неразвитого фондового рынка, особенно рынка акций коммерческих банков, особо сложной является проблема определения безрисковой ставки при расчете ставки дисконтирования. В качестве вариантов могут быть рассмотрены среднегодовая ставка рефинансирования Банка России, корректируемая на уровень инфляции, ставка доходности государственных облигаций Внутреннего валютного займа, ставка ЛИБОР с корректировкой на страновой риск.
Есть и другие проблемы. В частности, определенные вопросы вызывает оценка основных средств, прежде всего, зданий банков. Руководителями Банка России неоднократно отмечалось, что на практике имеет место завышение стоимости банковских зданий, особенно в случаях, когда здание является взносом в уставный фонд кредитной организации. Во многом это связано с проблемой получения достоверной оценки.
Отдельно следует остановиться на факторах, увеличивающих рыночную стоимость банка в России.
Во-первых, уровень инфраструктуры и монопольное положение на рынке (Сбербанк).
Во-вторых, прозрачность, то есть способность банка показать, за счет чего генерируются доходы и как они распределяются, какова структура собственности.
В-третьих, качество активов и эффективность вложений банка.
В условиях сильных колебаний процентных ставок преимущества получают банки с высокой долей стабильных комиссионных доходов, которые менее зависят от экономического цикла.
Таким образом, в силу всего вышесказанного, правильным при проведении работ по оценке бизнеса в условиях российской экономики необходимо взвешенное и разумное, тщательно обоснованное использование различных методов оценки с учетом особенностей бизнеса, особенностей периода, в котором находится, особенностей развития рынка, наконец, особенностей российского экономического менталитета.
Заключение
Итак, финансово-кредитные институты (ФКИ) – это государственные и частные коммерческие организации, уполномоченные осуществлять финансовые операции по кредитованию, депонированию вкладов, ведению расчётных счетов, купле/продаже валюты и ценных бумаг, оказанию финансовых услуг
Стоимость финансового института - это стоимость его бизнеса. Выбор же метода определения стоимости финансового института зависит от целей оценки. Первый и наиболее очевидный аргумент необходимости оценки стоимости и выявления рыночной цены финансовых институтов в России - это процесс реструктуризации и смены собственников. Очевидно, что новый инвестор или кредитор, которому предлагается обменять долги банка на его акции, захочет знать, сколько этот банк может стоить и есть ли вероятность, что его стоимость может увеличиться с течением времени за счет капитализации денежных потоков, генерируемых банком.
В данной работе, в целях оценки стоимости ФКИ, рассмотрен метод капитализации доходов в рамках доходного подхода.
Метод капитализации дохода — оценка имущества на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие прогнозные годы.
Капитализация дохода — процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта.
Метод капитализации дохода реализуется посредством капитализации будущего нормализованного денежного потока или капитализации будущей усредненной прибыли.
По сравнению с методом дисконтирования денежных потоков, метод капитализации дохода более прост, так как не требуется составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, однако его применение ограничено крутом предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и в долгосрочной перспективе не предполагается значительных изменений.
Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.
Этапы метода капитализации дохода:
1) обоснование стабильности получения доходов;
2) выбор вида дохода, который будет капитализирован;
3) определение величины капитализируемого дохода;
4) расчет ставки капитализации;
5) капитализация дохода;
6) внесение итоговых поправок.
Таким образом, метод капитализации доходов представляет собой определение стоимости объекта через перевод годового (или среднегодового) чистого операционного дохода в текущую стоимость.
В оценке бизнеса метод капитализации дохода применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.
В заключении также необходимо отметить, что оценка финансово-кредитных институтов зависит от множества факторов, например таких, как вид ФКИ, цель оценки, структура активов, поэтому качественную оценку финансово-кредитных институтов, может осуществить только высококлассный специалист, хорошо ориентирующийся в данной отрасли и владеющий всеми методами оценки.