Российский рынок финансовых производных инструментов
СОДЕРЖАНИЕ: Содержание Введение Глава 1. Теоретические аспекты и сущность производных финансовых инструментов 1.1 Рынок производных финансовых инструментов:Содержание
| Введение | 6 |
Глава 1. Теоретические аспекты и сущность производных финансовых инструментов |
10 |
1.1 Рынок производных финансовых инструментов: определение, функции |
10 |
| 1.2 Классификация производных финансовых инструментов | 13 |
1.3 Экономическая природа производных финансовых инструментов |
28 |
Глава 2. Анализ российского рынка производных финансовых инструментов |
35 |
2.1 Анализ объемных характеристик рынков производных финансовых инструментов в России |
35 |
2.2 Темпы роста финансовых инструментов на мировом и российском рынке |
37 |
| 2.3 Анализ российского рынка деривативов | 42 |
Глава 3. Российский рынок производных финансовых инструментов на современном этапе и перспективы развития в России |
54 |
3.1 Российский рынок финансовых производных инструментов на современном этапе |
54 |
| 3.2 Мировой кризис 2008 года и выход России из кризиса | 59 |
|
3.3 План мероприятий по развитию рынка производных инструментов Российской Федерации |
65 |
| Заключение | 73 |
| Список использованной литературы | 77 |
Введение
Экономической основой любого государства является движение денежных средств между экономическими субъектами. У каждого экономического субъекта свои права, цели, задачи и обязанности, но все они являются участниками экономических отношений. Взаимодействуя между собой, эти экономические отношения образуют рынок. Функционирование любого рынка опосредуется денежными потоками и связано, главным образом, с отношениями, возникающими в процессе движения денежных средств.
Рыночная экономика требует использования потенциальных возможностей финансового рынка, который представляет собой важнейший источник ее роста. Масштабы финансового рынка зависят от состояния и размеров общественного производства, численности самодеятельного населения. Наибольшими ресурсами обладают сейчас финансовые рынки США, стран Евросоюза и Японии. Стоит надеяться, что финансовый рынок России также будет обладать достаточными для нее ресурсами.
В течение многих десятилетий в России, по существу, не было ни финансового рынка, ни его инфраструктуры: частных коммерческих и инвестиционных банков, бирж, страховых обществ и т.п. Переход России от централизованной плановой экономики к рыночной требует воссоздания в стране финансового рынка со всеми обслуживающими его институтами.
Многие годы в стране не существовало конкуренции между производителями товаров и услуг, в том числе финансовых, которая, как известно, является двигателем общественного прогресса. В результате этого за время существования «плановой экономики» объем и структура общественного производства оказались в отрыве от объема и структуры общественно необходимых потребностей населения. В итоге сформировалась «экономика дефицита», породившая нехватку не только материальных, но и духовных благ. Переход к новым, рыночным методам хозяйствования стал объективной необходимостью.
В настоящее время перед Россией остро стоит проблема привлечения иностранных инвестиций, без которых сложно себе представить полноценное развитие промышленности и осуществление крупных проектов, из-за отсутствия достаточных средств внутри страны или нежелания потенциальных инвесторов-резидентов рисковать своим капиталом. В то же время о привлечение иностранных инвестиций нечего и говорить без развитого фондового рынка.
В настоящее время главной характеристикой развития мировой экономики является процесс глобализации. Наряду со множеством положительных моментов, эта тенденция привносит в жизнь всех хозяйствующих субъектов, начиная от транснациональных корпораций и заканчивая малым бизнесом, новые риски. Повышение скорости движения капитала и увеличение его объема оказывают серьезное давление на валютные курсы всех без исключения стран. Все нарастающее усиление роли заемного капитала приводит к росту зависимости конъюнктуры от колебаний процентных ставок.
Унификация и либерализация таможенного законодательства приводит к воздействию процессов глобализации и интеграции на товарные рынки многих стран. Возрастание степени рискованности ведения бизнеса требует применения адекватных средств устранения, или по крайней мере снижения, этих рисков. Одним из таких средств являются срочные контракты, то есть сделки, момент исполнения которых приурочен к определенному моменту в будущем, а цена зафиксирована в настоящем. В основе срочной сделки может лежать товарный или финансовый актив. В последнем случае такие контракты получили название производных финансовых инструментов, а в мировой практике они известны под названием деривативы (от англ. Derivative – производный).
Дальнейшее усложнение финансовых взаимоотношений участников мировых рынков сделало неизбежным возникновение инструментов, страхующих одновременно от нескольких рисков или синтезирующих комплексную финансовую стратегию. Данные финансовые технологии или структурные продукты были предложены на рынок в массовом порядке лишь с начала 1990-х годов. Они стали следующим шагом на пути развития производных финансовых инструментов, так как последние лежат в основе любого структурного продукта.
Рынок производных финансовых инструментов является неотъемлемой частью фондового рынка.
Актуальность и практическая значимость ВКР состоит в следующем. Несмотря на рост на российском финансовом рынке объема торговли производными инструментами, но все же в России срочный рынок не получил должного развития.
Российские авторы в своих работах по данной теме рассматривают в основном отдельные вопросы рынка производных инструментов – либо организацию срочной торговли, либо проблемы ценообразования, либо историю развития российского рынка. В то же время неразработанными остаются многие вопросы исследования экономической сущности срочного рынка, перспектив и закономерностей его развития, возможностей использования российских деривативов для хеджирования и спекуляции, структурных продуктов как нового этапа развития рынка производных инструментов.
Причины существующего положения объективны: молодость российской экономики, отсутствие необходимой статистической базы, информационная непрозрачность многих сегментов финансового рынка. Все вышесказанное подтверждает актуальность и практическую значимость выбранной темы.
Цель ВКР заключается в выборе плана на основе проведенного анализа.
В процессе работы использовались труды ряда зарубежных и отечественных экономистов, внесших значительный вклад в исследование рынка производных финансовых инструментов, а также создания и применения структурных продуктов.
Наибольшего внимания заслуживают работы зарубежных авторов: Ф. Блэка, Н. Калдора, Дж.М. Кейнса, Ш. Ковни, а также работы отечественных ученых: А.Н. Буренина, В.А. Галанова, А.В. Кавкина, О.А. Кандинской, Б.Б. Рубцова, А.Б. Фельдмана, М.В. Чекулаева, А.С. Шведова и других.
Глава 1. Теоретические аспекты и сущность производных
финансовых инструментов
1.1 Рынок производных финансовых инструментов:
определение, функции
Одним из рынков, совокупность которых и образует рыночную экономику, является финансовый рынок, опосредующий распределение денежных средств между участниками экономических отношений. С его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и аккумулируются в руках тех, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться. Собственно, именно на финансовом рынке изыскиваются средства для развития сферы производства и услуг. Поэтому, в определенном смысле, финансовый рынок можно назвать начальным звеном процесса воспроизводства.
Финансовый рынок, как и вообще рыночную экономику можно разделить на два сегмента во временном отношении: спотовый и срочный рынок. Спотовый (кассовый) рынок – это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходит одновременная оплата и поставка активов.
Срочный рынок – это рынок, на котором заключаются срочные сделки, представляющие собой договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться. Срочный рынок является сложным и развитым организмом, на котором обращается широкий набор различных контрактов. В основе контракта могут лежать различные активы, например, помимо ценных бумаг, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары (в основном сырьевые, с трудом поддающиеся диверсификации). Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным или базовым активом. Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным активом, то есть инструментом, производным от базисного актива. Функциональный спектр срочных контрактов в настоящее время уже не сводится только к осуществлению реальной поставки базисного актива, но они всё в большей степени начинают выступать в качестве финансовых инструментов. Еще одно название срочных контрактов – деривативы (derivative – производная).
К двум важнейшим функциям срочного рынка относится то, что он позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. С помощью срочных контрактов можно застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, товарных цен. Инструменты срочного рынка являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств.
Рынок производных финансовых инструментов можно подразделить на сегменты: первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой. В отличие от рынка ценных бумаг срочный биржевой рынок является для производных активов одновременно и первичным и вторичным, в то время как для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вторичный. По виду торгуемых на срочном рынке инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок свопов. В свою очередь, форвардный рынок можно подразделить на рынок классических форвардных контрактов, главная цель которых состоит в поставке базисных активов и хеджировании позиций участников, а также рынок репо и рынок при выпуске (when-issued market). Рынок репо призван обеспечивать потребности в краткосрочном кредите, а рынок при выпуске – в первую очередь выполнять функцию определения цены будущих выпусков ценных бумаг. Опционный рынок можно разделить на рынок классических опционных контрактов и инструментов с встроенными опционами. Рынок производных финансовых инструментов можно также разделить и по сроку заключения контрактов: на кратко-, средне- и долгосрочный. По своей временной структуре данный рынок является преимущественно кратко- и среднесрочным, а биржевой рынок - практически только краткосрочным рынком: контракты, заключаемые на срок более года, являются скорее исключением, чем правилом.
Подавляющая часть срочных контрактов заключается в главных мировых финансовых центрах (Чикагская Биржа и т.п.), а также осуществляется с помощью международных телекоммуникационных систем. Клиринг по срочным операциям происходит в объединенных клиринговых центрах. Инфраструктура срочного рынка представлена не только биржами и внебиржевыми электронными системам (NASDAQ), но и широким спектром организаций, выполняющих как брокерские, так и дилерские функции. Непосредственными участниками данного рынка кроме коммерческих и инвестиционных банков выступают также различные фонды (инвестиционные, пенсионные, фьючерсные, хеджирования), производственные и сельскохозяйственные предприятия. Деятельность профессиональных участников срочного рынка подлежит лицензированию. Любые юридические и физические лица, решающие задачи согласования хозяйственных планов и страхования ценовых рисков, могут стать участниками срочного рынка, став клиентами какой-либо брокерской или инвестиционной компании.
Всех участников можно разделить на три группы: хеджиров, спекулянтов и арбитражеров. Хеджер – это лицо, страхующее ценовые риски. Операция по страхованию ценового риска называется хеджированием. Говоря проще, хеджирование – это действие, предпринимаемое покупателем или продавцом для защиты своего дохода от роста цен в будущем. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки базисного актива. Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости базисных активов, которая может возникнуть во времени. Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на него наблюдаются разные цены. Арбитражер продает актив на той бирже, где он дороже, и покупает там, где дешевле. Разница в ценах составляет его прибыль.
Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что оно открывает длинную позицию. Ели лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то говорят, что оно открывает короткую позицию.
1.2 Классификация производных финансовых
инструментов
Существует несколько разновидностей производных финансовых инструментов. Рассмотрим некоторые из них.
Опционы. Опционом (option) называют контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Однако, так сложилось, что только к определенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по иному. Суть опциона состоит в том, что по нему одна из сторон (покупатель опциона) может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения. За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона должен исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает исполнить опционный контракт. Покупатель может продать/купить базисный актив опционного контракта только по той цене, которая в контракте зафиксирована и называется ценой исполнения. С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Европейский опцион может быть исполнен только в день истечения срока контракта. Американский – в любой день до истечения срока действия контракта.
В основе опционных контрактов может лежать широкий диапазон различных активов. Например, базисным активом опционного контракта могут быть другие производные инструменты (фьючерсный контракт). Опционы используются как для хеджирования, так и для извлечения спекулятивной прибыли.
Различают два основных вида опционов – это опционы «колл» и «пут». В настоящее время такими контрактами торгуют на многих биржах мира, а также вне бирж [22].
Опцион колл предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива. Наиболее известный опционный контракт – это опцион «колл» (call option) на акции. В опционном контракте оговариваются следующие моменты:
- компания, акции которой могут быть куплены;
- число приобретаемых акций;
- цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения (exercise price), или цена «страйк»;
- дата истечения контракта (expiration date).
Потенциальный покупатель опциона полагает, что курс акций существенно вырастет к дате истечения контракта. Потенциальный продавец опциона считает наоборот, что спот-цена акций не поднимется выше цены, которую он будет фиксировать в опционном контракте. Подписывая контракт, продавец опциона идет на риск, тогда как покупатель страхуется. Риск для продавца заключается в том, что курс акций может с течением времени повысится. И тогда продавец вынужден будет купить акции по более высокой цене и продать их покупателю опциона по более низкой указанной в контракте цене. То есть продавец может потерять свои деньги. Соответственно, чтобы продавец согласился подписать контракт, покупатель опциона колл должен заплатить ему определенную сумму, которая называется премией (premium), либо ценой опциона.
Премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии.
Для покупателя опциона колл можно сформулировать общее правило действия: Опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту истечения срока действия контракта (европейский опцион) или на любой момент его действия (американский опцион) выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения. Прибыль держатель опциона получит тогда, когда курс актива превысит сумму цены исполнения и премии, уплаченной продавцу. Чем выше по сравнению с ценой исполнения опциона спотовая цена базисного актива, тем больше выигрыш покупателя, так как он исполнит опционный контракт по меньшей цене и продаст базисный актив на спотовом рынке по более высокой цене.
Итоги сделки для продавца опциона противоположны по отношения к результатам покупателя. Его максимальный выигрыш равен величине премии в случае неисполнения опциона. Чтобы застраховаться от резкого роста цен на базисный актив (так как в этом случае его потери могут быть очень большими), продавец опциона может купить этот актив в момент заключения контракта, т.е. подстраховать свою позицию. В этом случае опцион будет называться покрытым. Если же продавец не страхует свою позицию приобретением базисного актива, то опцион называется непокрытым.
Опцион пут (put option) – дает право покупателю опциона продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Покупатель приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива.
Многие инструменты имеют черты опционов, особенно опционов «колл». Рассмотрим некоторые из них.
Варрант на акции (или просто варрант) – это опцион «колл», выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируются на более длительный срок (пять и более лет), чем типичные опционы «колл». Выпускаются также бессрочные варранты. Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение срока действия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базисного актива. Варранты могут распределяться между акционерами вместо дивидендов и продаваться в качестве нового выпуска ценных бумаг. Фирма может также продавать облигацию/акцию вместе с варрантом на нее. Одно из отличий варранта от опциона колл заключается в ограничении количества варрантов. Всегда выпускается только определенное количество варрантов определенного типа. Общее количество обычно не может быть увеличено и оно сокращается по мере исполнения варрантов. Исполнение варранта оказывает благотворное влияние на положение корпорации – корпорация получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество варрантов.
Право похоже на варрант в том смысле, что оно также представляет собой опцион «колл», выпущенный фирмой на свои акции. Право также называют подписным варрантом. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма, равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых акций, подписная цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав. Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель от момента эмиссии) и могут свободно обращаться до момента их исполнения. Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами. Это означает, что покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены. После этого акции продаются без прав по более низкой цене.
Облигации с условием отзыва выпускаются многими фирмами, что дает им возможность выкупить облигации до даты погашения по цене, которая обычно превышает номинал. Выпуск такой бумаги означает одновременную продажу простой облигации и покупку фирмой опциона «колл». Он оплачивается фирмой в виде относительно более низкой цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации.
Форвардные контракты. Форвардный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.
Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Правда, контрагенты не смогут также воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, но стороны не застрахованы от его неисполнения в случае банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения контракта партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижении его цены. Так, получив акции по форвардному контракту по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (в случае, конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился).
Вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов развит слабо, так как по своим характеристикам форвардный контракт – это контракт индивидуальный. Исключение составляет форвардный валютный рынок.
Заключая форвардный контракт, стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она не меняется в течение всего срока действия форвардного контракта.
Фьючерсные контракты. Фьючерсный контракт представляет собой договоренность между сторонами о купле или продаже определенного количества товара в условленный срок по согласованной цене. Хотя в таком контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Участники сделки несут ответственность за обязательное выполнение условий контракта. Фьючерсные контракты заключаются на такие актива, как сельскохозяйственные товары, сырьевые ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами, рыночные индексы, банковские депозиты. Фьючерсные контракты заключаются только на бирже. Рассмотрим подробнее валютные фьючерсы.
В России фьючерсами торгуют в настоящий момент только на бирже «Санкт-Петербург». Валютные фьючерсы, подобно форвардным контрактам, фиксируют стоимость какой-либо валюты до момента поставки в какой-то определенный срок в будущем. В отличие от форвардных контрактов фьючерсные контракты стандартизированы, и торговые операции по ним осуществляются на организованной бирже. Преимущество фьючерсных контрактов перед форвардными заключается в их рыночной ликвидности, то есть возможности продажи или покупки на биржевом рынке.
Корпоративные или институциональные инвесторы могут получить значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов. Торговые операции с валютными фьючерсами могут помочь транснациональным корпорациям компенсировать валютный риск, связанный с позицией инвестирования путем продажи или покупки с расчетом в иностранной валюте или путем экспортно-импортной операций.
Фьючерсные контракты обеспечивают необходимые услуги участникам валютного рынка. Эти услуги включают: 1)определение цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджирование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты; 2) ликвидность, способность участников рынка осуществлять куплю-продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли; 3) защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных обменных правил. Для обеспечения высокого уровня защиты клиента на CME используют следующие меры:
- требования маржи;
- защита от банкротства;
- защита от невыполнения обязательств;
- система клиринга.
Одним из самых популярных фьючерсных сделок стали операции по индексам. Они представляют собой контракт о купле-продаже воображаемого пакета ценных бумаг, собранного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов, таких как РТС в России.
Свопы и соглашение о форвардной ставке. Своп – это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Существует несколько видов свопов.
Процентный своп – состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны, по условиям свопа, обязуются обмениваться платежами в течение нескольких лет (от двух до пятнадцати).
Валютный своп – представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами, например, валютными ограничениями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стране, и поэтому рынок данной валюты напрямую для него недоступен.
Своп активов – состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность.
Соглашение о форвардной ставке (FRA) появились в начале 80-х годов как развитие межбанковских контрактов на процентную ставку. Главная цель заключения FRA состоит в хеджировании процентной ставки. Но, как и другие производные инструменты, она может использоваться для спекуляции.
Forward Rate Agreement - это соглашение между двумя контрагентами, в соответствии с которым они берут на себя обязательства обменяться на определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, то есть известной заранее, так как фиксируется в соглашении, а вторая – плавающей, так как это ставка спот, которая будет существовать в момент начала форвардного периода, и поэтому при заключении FRA еще не известна. Платежи рассчитываются относительно контрактного номинала. Условия контракта включают в себя некоторый форвардный период, начиная с определенной даты в будущем. Например, трехмесячное FRA c началом форвардного периода через три месяца. Это означает, что форвардный период охватывает четвертый, пятый и шестой месяцы, считая с даты заключения FRA. Сторона, которая обязуется уплатить твердую ставку, именуется покупателем FRA; сторона, уплачивающая плавающую ставку, - продавцом FRA. Плавающая ставка – это обычно ставка LIBOR, которая фиксируется в день начала форвардного периода, установленного в контракте. В соглашении о форвардной ставке предусмотрены двусторонние платежи. На практике же в рамках контракта осуществляется только один платеж, который определяется на основе разности между форвардной ставкой, зафиксированной в FRA, и спотовой процентной ставкой, которая фиксируется в день начала форвардного периода. Если спотовая ставка выше форвардной, то продавец уплачивает данную разницу покупателю. Если спотовая ставка ниже форвардной, то эту разницу уплачивает покупатель продавцу. Покупатель страхуется от повышения процентной ставки и обеспечивает себе ставку, зафиксированную в контракте, а продавец страхуется от понижения процентной ставки и также обеспечивает себе ставку, установленную в контракте[17].
Внебиржевые производные инструменты. В связи с их довольно широким распространением на валютно-денежных рынках хочется кратко упомянуть о внебиржевых производных инструментах.
Внебиржевой рынок предлагает для управления рисками более широкий выбор средств, чем традиционные биржевые производные инструменты. Можно выделить следующие преимущества внебиржевых инструментов:
- могут быть сконструированы любые инструменты, отвечающие потребностям клиента;
- дюрация (срок действия) портфеля, составленного из внебиржевых инструментов, может быть значительно более длинной, с глубиной сроков до нескольких лет (на товарных рынках встречаются инструменты с дюрацией до трёх лет);
- отсутствуют ежедневные требования по вариационной марже;
- отсутствуют позиционные лимиты и ограничения на долю рынка.
Правда, существуют и недостатки, основным из которых является затруднения, возникающие зачастую при закрытии позиции, так как инструменты разрабатываются специально под требования определенного клиента.
Внебиржевые производные инструменты могут быть сконструированы различными способами. В тоже время существует несколько стандартных продуктов, которые используются наиболее часто. В частности, товарный своп.
Изначальная цель товарного свопа – распределение ценового риска между клиентом и финансовым посредником. Своп представляет собой обмен потоками платежей, когда одна из сторон соглашается купить или продать данный товар за фиксированную цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать или купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Фактически возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга, и в результате в оговоренные даты одна из сторон выплачивает другой разницу между текущей и фиксированной ценой. Цель такой операции заключается в обеспечение фиксированной цены для одной из сторон.
Своп-опцион (swaptions) - дает его покупателю право, но не обязательство заключить своп.
Существует еще несколько разновидностей внебиржевых производных инструментов. Вот некоторые из них:
Своп-опционы на среднее значение или азиатские своп-опционы (average rate swaptions or asian swaptions) – в их основе лежит цена товара, усредненная определенным образом за некоторый промежуток времени. Данный продукт увеличивает степень защищенности клиента от резких однодневных скачков цена, обусловленных краткосрочной конъюнктурой рынка.
Корзинные своп-опцины (basket swaptions) – основаны на цене комбинированного портфеля, состоящего из набора товаров. Каждый товар, входящий в корзину, имеет в ней собственный вес, отвечающий запросам клиентов, что позволяет им осуществлять управление рисками, возникающими от изменения цен нескольких товаров, при помощи одного инструмента.
Опционы на опционы (compound options)- предоставляют покупателю право, но не обязанность приобрести лежащий в их основе обычный (базовый) опцион на более позднюю дату.
Депозитарии. Депозитариями называются организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав собственности на ценные бумаги. Депозитарием может быть только юридическое лицо.
Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг. На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария.
Обязанности депозитария включают в себя:
• регистрацию фактов обременения ценных бумаг депонента обязательствами;
• ведение отдельного от других счета депо депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету;
• передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг.
Основные функции депозитариев:
• ведение счетов депо по договору с клиентом;
• хранение сертификатов ценных бумаг;
• выполнение роли посредника между эмитентом и инвестором, т. е. депозитарий помогает клиенту, депонировавшему свои ценные бумаги, получить причитающиеся ему блага. передает всю предназначенную для него информацию, поступающую от эмитента.
Таблица 1
Участники базы данных Депозитарии России
Данные за 4 квартал 2008 года
| 1. АБСОЛЮТ БАНК |
| 2. АБСОЛЮТ-ИНВЕСТ |
| 3. АККОРД-ИНВЕСТ |
| 4. АТОН |
| 5. БАЛТИЙСКАЯ ФИНАНСОВАЯ КОМПАНИЯ |
| 6. БАЛТИЙСКОЕ ФИНАНСОВОЕ АГЕНТСТВО |
| 7. БАНК ВЫСОКИХ ТЕХНОЛОГИЙ |
| 8. БАНК МОСКВЫ |
| 9. БАНК НА КРАСНЫХ ВОРОТАХ |
| 10. БАНК РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА |
| 11. БАНК УРАЛСИБ |
| 12. ВЕЛЕС КАПИТАЛ |
| 13. ВНЕШПРОМБАНК |
| 14. ВНЕШЭКОНОМБАНК |
| 15. ГАЗБАНК |
| 16. ГАЗПРОМБАНК |
| 17. ГАЗЭНЕРГОПРОМБАНК |
| 18. ГАРАНТ |
| 19. ГЛОБЭКС |
| 20. ГУТА-ИНВЕСТ |
| 21. ДЕПОЗИТАРИЙ ИРКОЛ |
| 22. ДЕПОЗИТАРНАЯ КОМПАНИЯ УРАЛСИБ |
| 23. ДЕПОЗИТАРНО-КЛИРИНГОВАЯ КОМПАНИЯ |
| 24. ДЕПОЗИТАРНО-РАСЧЕТНЫЙ СОЮЗ |
| 25. ДЕПОЗИТАРНЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ ТЕХНОЛОГИИ |
| 26. ДОЙЧЕ БАНК |
| 27. ЕВРОФИНАНСЫ |
| 28. ЗЕНИТ (ОАО) |
| 29. ИНВЕСТ-ЦЕНТР |
| 30. ИНТРАСТ |
| 31. ИНФИНИТУМ (БЫВШИЙ СПЕЦИАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРИЙ) |
| 32. КОММЕРЦБАНК (ЕВРАЗИЯ) |
| 33. КОМПАНИЯ ТАКТ |
Продолжение таблицы 1
| 34. ЛЕНСТРОЙМАТЕРИАЛЫ |
| 35. МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНК РАЗВИТИЯ |
| 36. МЕЖРЕГИОНАЛЬНЫЙ СПЕЦИАЛИЗИРОВАННЫЙ ДЕПОЗИТАРИЙ |
| 37. МЕТАЛЛИНВЕСТБАНК |
| 38. МИ-БАНК |
| 39. МИЛКОМ-ИНВЕСТ |
| 40. МОСКОВСКИЙ ИНДУСТРИАЛЬНЫЙ БАНК |
| 41. НАЦИОНАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР |
| 42. ОБИБАНК |
| 43. ОБЪЕДИНЕННАЯ ДЕПОЗИТАРНАЯ КОМПАНИЯ |
| 44. ОБЪЕДИНЕННЫЕ ФИНАНСЫ |
| 45. ОЛМА |
| 46. ПЕРВЫЙ СПЕЦИАЛИЗИРОВАННЫЙ ДЕПОЗИТАРИЙ |
| 47. ПЕРСПЕКТИВА ПЛЮС |
| 48. ПРОМСВЯЗЬБАНК |
| 49. ПЭКО-ИНВЕСТ |
| 50. РАЙФФАЙЗЕНБАНК |
| 51. РАМАКО |
| 52. РАСЧЕТНО-ДЕПОЗИТАРНАЯ КОМПАНИЯ |
| 53. РАСЧЕТНО-ФОНДОВЫЙ ЦЕНТР |
| 54. РЕГИОН |
| 55. РИКОМ-ТРАСТ |
| 56. РОСБАНК |
| 57. РОСЕВРОБАНК |
| 58. РОССИТА-БАНК |
| 59. РУССКИЕ ИНВЕСТОРЫ |
| 60. РУССКИЕ ФОНДЫ |
| 61. СБЕРБАНК РОССИИ |
| 62. СВА |
| 63. СВЯЗЬ-БАНК |
| 64. СЕВЕРО-ВОСТОЧНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БАНК |
| 65. СЕМБАНК |
| 66. СОЛИД |
| 67. СОЮЗ |
| 68. СПЕЦИАЛИЗИРОВАННЫЙ ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР |
Продолжение таблицы 1
| 69. СТАТУС |
| 70. ТАГАНРОГБАНК |
| 71. ТРИНФИКО |
| 72. ФИНАМ |
| 73. ЦЕНТРАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРИЙ РЕСПУБЛИКИ ТАТАРСТАН |
| 74. ЦЕНТРАЛЬНЫЙ МОСКОВСКИЙ ДЕПОЗИТАРИЙ (ООО) |
| 75. ЦЕНТРИНВЕСТ СЕКЬЮРИТИС |
| 76. ЦЕРИХ КЭПИТАЛ МЕНЕДЖМЕНТ |
| 77. ЭЛЕМТЭ |
| 78. ЭЛТРА |
| 79. ЮНИКРЕДИТ БАНК (БЫВШИЙ МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК) |
| 80. ЮНИТИ ТРАСТ (БЫВШ. ДОХОДНЫЙ ДОМ) |
| 81. ЯКУТСКИЙ ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР |
| 82. ЯРСОЦБАНК |
На российском фондовом рынке появился новый инструмент - российская депозитарная расписка, являющийся аналогом широко известных на практике американских и глобальных депозитарных расписок.
Российская депозитарная расписка - это финансовый инструмент, который позволит иностранным эмитентам выводить свои акции на российский рынок в виде депозитарных расписок. Так же, как это делают российские эмитенты на зарубежных рынках в виде американских депозитарных расписок и глобальных депозитарных расписок.
Американские депозитарные расписки используются инвесторами в США для покупки акций зарубежных компаний. В настоящее время практически все предложения акций зарубежных компаний в Соединенных Штатах осуществляются путем эмиссии американских депозитарных расписок[21].
Российская депозитарная расписка — по сути, аналог инструмента, активно использующегося на мировых фондовых площадках.
В соответствии со ст.2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» российская депозитарная расписка - именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, указанная ценная бумаг удостоверяет также право ее владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей.
Статья 27.5.3. ФЗ «О рынке ценных бумаг» определяет особенности эмиссии и обращения российских депозитарных расписок. Процедура эмиссии российских депозитарных расписок включает следующие этапы:
1) утверждение решения о выпуске российских депозитарных расписок уполномоченным органом их эмитента - депозитария;
2) государственную регистрацию выпуска российских депозитарных расписок;
3) размещение российских депозитарных расписок.
Эмитентом российских депозитарных расписок является депозитарий, созданный в соответствии с законодательством Российской Федерации, отвечающий установленным нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг требованиям к размеру собственного капитала (собственных средств) и осуществляющий депозитарную деятельность не менее трех лет.
Таким образом, депозитарные расписки призваны упростить резиденту управление и получение выгод от акций/облигаций иностранных эмитентов.
Экзотические опционы. Обращаются на рынке около 30 лет, а термин «экзотический» появился всего 7 лет назад. Когда в 60-х годах первые барьерные опционы были представлены на финансовом рынке, их называли «boutique» или «designer».
Создание рынка экзотических опционов было процессом неизбежным, так как экзотические опционы по природе своей более гибкие финансовые инструменты, чем простые опционы. Появление спроса на новые модифицированные инструменты было лишь вопросом времени.
Если рассматривать эти новые продукты с точки зрения хеджирования, то, как показал опыт, они предоставляют возможность получать гарантированные доходы в неустойчивых рыночных условиях и дополнительные доходы при низких процентных ставках. В большинстве случаев, новые продукты отличаются не только удивительной гибкостью, но и относительной дешевизной, по сравнению с комбинацией из простых опционов.
Многие отдают предпочтение экзотическим опционам не только по причине их низкой стоимости, но также и потому, что они дают возможность получать доход выше среднерыночного, если правильно уловить тенденцию на рынке;
Экзотические опционы — это более гибкие финансовые инструменты, так как они призваны удовлетворять индивидуальным требованиям заказчика; Во-первых, они помогают участникам рынка, которые постоянно находятся под воздействием сложных рисков, тем, что упрощают эти риски, делая их тем самым, управляемыми. Во-вторых, экзотические продукты помогают тем, кому необходимо создать очень точные схемы подверженности рискам для того, чтобы оптимизировать воздействия от них.
1.3 Экономическая природа производных финансовых
инструментов
Производный инструмент – это инструмент, чья цена зависит от либо определяется на основе цены другого актива[23].
Производный финансовый инструмент – это договор (документ), удостоверяющий заключение одной или нескольких срочных поставочных или
дифференциальных сделок с финансовым инструментом рынка или денежными средствами, исполнение которой (которых) производится целиком в будущем.
Все договоры принято делить по времени их исполнения на две категории: кассовые (спотовые) и срочные. В случае кассового договора время его заключения и его исполнения теоретически совпадают. На практике к кассовым договорам относят договоры, которые исполняются в течение двух рабочих дней. Отнесение договора к тому или иному виду зависит от содержащихся в нем условий. К примеру, договор купли-продажи товара часто считают кассовым, хотя он может заключаться и на условиях срочности [23].
Срочный договор (срочная сделка) — это договор, в котором момент его полного исполнения отдален во времени от момента его заключения (как минимум на три рабочих дня). В течение этого времени и до момента исполнения отношения сторон не прекращаются. Большинство заключаемых на рынке договоров (договор хранения, строительства, кредита, перевозки) по своей природе не могут быть кассовыми.
Производный финансовый инструмент – это всегда срочная сделка. Кассовый договор не может выступать основой производного инструмента. Но не каждый срочный договор может считаться производным инструментом. В определении производного финансового инструмента, приведенном в предыдущем разделе, предпринята попытка выделить дополнительные условия.
В качестве базисного актива производного инструмента могут выступать инструменты рынка (ценные бумаги или другие контракты) либо денежные средства. Стандартные контракты в случае биржевых производных инструментов не являются базисным активом. Стандартные контракты – это такие же срочные договоры, как и лежащие в основе внебиржевых деривативов с той лишь разницей, что их условия зафиксированы в спецификации. А базисный актив биржевых производных инструментов – это предмет стандартного контракта.
Условие поставки либо выплаты разницы разделяет все производные инструменты на поставочные и расчетные. Поставка означает, что в дату (или в течение периода) погашения производится либо купля-продажа, либо выдача базисного актива в кредит. Дифференциальная сделка предполагает выплату ценовой разницы в дату (или в течение периода) погашения. Такой вид договора Ст. 457 ГК РФ прямо говорит, что «срок исполнения продавцом обязанности передать товар покупателю определяется договором купли-продажи»; Ст. 486 указывает, «что покупатель обязан оплатить товар непосредственно до или после передачи ему продавцом товара, если иное не предусмотрено … договором купли-продажи…»[22].
Последняя часть определения, касающаяся исполнения срочной сделки целиком в будущем, призвана отделить от производных инструментов обычные срочные сделки с финансовыми активами. К примеру, кредитный договор (договор банковского вклада), являясь срочной сделкой, не является производным инструментом, так как требует движения денежного капитала от кредитора к заемщику сразу после заключения сделки.
Из указанной характеристики логически следует соответствие определения производного инструмента требованию организации торговли на основе финансового рычага.
Сложной задачей является оценка объемов неофициальных рынков дериватов, на которых держатели рынка (как правило, банки) заключают контракты с использованием дериватов непосредственно с их конечными пользователями – другими банками или промышленными компаниями. Внебиржевые рынки дериватов вначале имели национальный характер, группируясь вокруг наиболее авторитетных банков.
Ускоренный рост объема рынка дериватов в начале 90-х годов связан с усилением неустойчивости и неопределенности на мировых финансовых рынках, в том числе под воздействием таких событий, как война в Персидском заливе, развал СССР, кризис Европейской валютной системы и т.д. Кроме того, прогресс в области информационной технологии, позволяющий почти мгновенно обрабатывать значительные массивы информации, и огромные средства, вовлеченные в финансовый оборот, дают основание говорить о существовании настоящей индустрии дериватов.
Как уже отмечалось, быстрый рост объема рынка дериватов сопровождался появлением все новых их типов и разновидностей; этот процесс развивался и продолжает развиваться как на официальном, так и на неофициальном рынке. К первому поколению быстро добавились финансовые инструменты, представляющие собой различные комбинации дериватов первого поколения, например, комбинация процентных опционов «потолок/пол» (cap/floor), свопционы (swaption) – комбинация свопа и опциона. В начале 90-х годов появились такие «экзотические» инструменты, как свопы на «нетипичные индексы», аннулируемые свопы, опционы на опционы и др. Одним из новшеств для Парижской биржи стал выпуск свободно обращающихся на официальном рынке варрантов (или опционных бон – bons doption), которые дают покупателю право на покупку акций или облигаций по фиксированной цене. За последние четыре года численность разновидностей таких варрантов возросла с 15 до 500; они доступны любым инвесторам, даже самым мелким.
Появление новых типов и разновидностей дериватов обусловлено не только растущими потребностями клиентуры во все более совершенных средствах страхования от рисков, но и постоянным совершенствованием информационной технологии и оборудования, механизмов ценообразования и моделей управления рисками. Одновременно с этим развивались и улучшались юридические нормы регулирования операций с дериватами, появлялись новые формы стандартных контрактов.
Операции с дериватами все чаще стали использоваться не только для страхования рисков и управления рисками, но и для целей спекуляции, т.е. получения доходов от них.
По мнению экспертов, в настоящее время на рынках дериватов действуют следующие субъекты:
1. Промышленные компании, которые могут использовать операции с дериватами для достижения таких целей, как:
- уменьшение бремени задолженности за счет приобретения необходимых финансовых средств по возможно более низкой цене;
- повышение гибкости управления финансовыми активами, не ограничиваясь использованием облигаций или краткосрочных коммерческих бумаг;
- совершенствование управления кассовой наличностью и регулирование финансовых потоков, связанных с поступлением и расходованием средств;
- быстрое получение необходимых средств по относительно низким ценам при возникновении непредвиденных потребностей в финансировании;
- совершенствование и динамизация процесса управления ликвидными средствами предприятия.
Хотя предприятия, использующие все перечисленные возможности операций с дериватами, пока довольно редки, отныне эти операции не могут игнорироваться теми предприятиями, которые намерены проводить динамичную стратегию управления своими финансовыми ресурсами.
2. Различные инвестиционные фонды, которые распоряжаются портфелями ценных бумаг, используют операции с дериватами как гибкое средство управления фондами.
3. Специальные компании или фонды (так называемые спекулянты), которые проводят операции с дериватами для получения доходов, поскольку эти операции позволяют даже при небольших затратах получать огромные доходы, правда, при удачном для данного спекулянта стечении обстоятельств.
4. Индивидуальные биржевики, ведущие на организованном рынке операции с дериватами за свой счет. Деятельность этих субъевтов, которых в США называют «местными» (local), а во Франции – «независимыми торговцами на паркете» (negociateurs independants de parquet), способствует повышению ликвидности финансового рынка.
5. Специальные учреждения-организаторы рынка, в том числе компенсационные палаты, которые контролируют выполнение контрактов и осуществляют расчеты, получая за это определенные комиссионные.
6. Банки, действующие на официальном и неофициальном рынке, получают наибольшие доходы от операций с дериватами.
Органы надзора за деятельностью банков проявляют беспокойство по поводу бесконтрольного роста операций банков с дериватами. Наибольшее беспокойство вызывают операции с различными разновидностями опционов, особенно связанные с такими быстроменяющимися показателями, как индексы акций, цены цветных металлов, сырьевых товаров и т.д. Органы надзора, прямо не ограничивая использование операций с дериватами в целях страхования от кредитных и рыночных рисков, вместе с тем устанавливают правило платежеспособности, в соответствии с которым стоимость собственных фондов дериватов данного кредитного учреждения должна покрывать кредитные (риск непогашения кредита) и рыночные риски. Остальные аспекты регулирования неорганизованных рынков дериватов пока разработаны недостаточно. Во всех ведущих странах Запада разработка таких мер отстает от темпов роста объема рынков ОТК, на которых отсутствуют расчетные (компенсационные) палаты, а сделки носят долгосрочный характер.
Для организованных рынков дериватов главными проблемами являются обеспечение безопасности и контроль. Компенсационные палаты следят за своевременностью расчетов и за объемом вкладов своих членов, оперирующих на рынке дериватов. Эти вклады гарантируют выполнение ими своих обязательств: если сумма вклада снижается ниже определенного порога, она обязательно должна быть восполнена.
Многие эксперты указывают на взрывоопасный характер рынка дериватов. Особенно опасен в этом отношении внебиржевой рынок, на котором сделки зачастую заключаются «под честное слово». Неожиданный крах одного из банков может вызвать цепную реакцию банкротств других банков.
Хотя операции с дериватами весьма рискованны и могут спровоцировать кризис, обойтись без них на современных финансовых рынках уже нельзя, так как они способствуют повышению ликвидности и эффективности финансовых рынков, снижению стоимости рыночных трансакций (сделок). будущие эксперты, возможно, будут рассматривать дериваты как финансовое нововведение, которое спасло мировой экономический рост от паралича.
Глава 2. Анализ российского рынка производных финансовых инструментов
2.1 Анализ объемных характеристик рынков
производных финансовых инструментов в России
Российский рынок-массив производных инструментов беден по объемам и скуден по составу. Вместе с тем отметим, что российские участники финансовых рынков пробуют различные производные инструменты.
Россия не располагает надежной официальной современной статистикой по производным инструментам.
По оценкам Центрального банка РФ, объем срочного валютного рынка в 1998 г. доходил до 1,5 млрд. долл. США в день. В последующем валютный рынок значительно уменьшился.
Можно привести некоторые относительно достоверные оценки. Экспертный анализ фактических данных позволяет констатировать второстепенность операций с производными инструментами на текущем финансовом и товарном рынках России (при широком общественном внимании к данной проблематике), однако при безусловном поступательном развитии этой части финансового рынка.
Примечательными были темпы выращивания российских рынков производных инструментов (в отдельные годы рост показан в двузначных числах). На внебиржевой рынок приходится преобладающий объем сделок с производными инструментами.
В начале 90-х годов срочную торговлю в России производили (по данным Государственного комитета РФ по статистике (Госкомстата России)) 13 бирж. В России регулярные фьючерсные торги велись на 15 товарных, фондовых и валютных биржах в Москве, Санкт-Петербурге, Воронеже, Омске, Самаре. Срочные контракты в основном заключались на четырех биржах – Российской бирже (РБ), Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ), Санкт-Петербургской фондовой бирже (СПФБ), ММВБ. К концу 90-х годов прекратились торги срочными контрактами на Российской бирже из-за неплатежеспособности ее расчетной палаты. Вскоре Московская центральная фондовая биржа и Российская биржа объявили о создании единого торгового комплекса.
В 1999 – 2000 гг. ситуация ухудшилась: объем биржевых срочных сделок устремился к нулю. В 2000 г. прекратили деятельность РБ и МЦФБ. Вскоре появились сообщения о формировании в Москве срочных площадок под названием Юнион-биржа, Европейско-азиатская биржа. В IV квартале 2000 г. Московская фондовая биржа (МФБ) ввела срочный (однодневный) контракт на акции Газпрома; 17 ноября 2000 г. ММВБ возобновила сделки с фьючерсами на валютный курс рубль/доллар. Отметим, что в 1998-2000 гг. основным биржевым рынком производных являлась СПФБ. В 2001 г. образован альянс срочной площадки СПФБ и PTC, появились производные на торгах PTC.
В апреле 2002 г. на срочной площадке PTC (интегрированного рынка по торговле срочными контрактами на фондовые активы и индексы – Futures Options on RTS, FORTS) проходили торги по шести фьючерсам и двум опционам. Торговый оборот по ним после 27 недель существования этой площадки поднялся до более 2 млрд. руб. в неделю.
Биржевой рынок активно принял только сделки на валютные фьючерсы (в основном рубль/доллар) – до 1996 г. на них приходилось более 90% срочного биржевого оборота.
Объемы ежедневных торгов валютой и число участников этих операций резко возрастали. Повысилась ликвидность срочного валютного рынка . Тогда сделки с базой ГКО сосредоточились, главным образом, на ММВБ.
В таблице 2 приведены сведения по обороту фьючерсов в РФ по сводному отчету за 2008 г. в распределении по отдельным инструментам.
Ведущее место во фьючерсной торговле 2008 г. заняли обороты по контрактам, основанным на акциях и индексах акций.
Таблица 2
Сводная отчетность по обороту фьючерсов в РФ в 2008 г.
| Контракт | Общий оборот, млрд. руб. | В % к итогу |
| Фьючерсы: | ||
| на доллар США | 51427,08 | 10,83 |
| на ГКО-ОФЗ | 180654,5 | 37,48 |
| на фондовые индексы | 63835,8 | 13,25 |
| на акции | 178062,5 | 36,94 |
| Прочие | 7985,48 | 1,65 |
| Всего | 474775,4 | 100,0 |
В мае-июне 2008 г. на срочном рынке МЦФБ использовались следующие контракты (по типам и базису производных инструментов):
- фьючерсы на: курс ГКО, курс первичного аукциона городского (внутреннего) займа Москвы, индекс доходности облигаций городского (внутреннего) займа Москвы, курс рубль/доллар, акции ЛУКойл, расчетный индекс акций ЛУКойл;
- опционы на: индекс ГКО.
На РБ был сконструирован (но не нашел значительного спроса) фьючерс на индекс акций PTC. ММВБ в сентябре 2008 г. ввела сводный фондовый индекс (вначале по пяти акциям) и организовала фьючерсные торги на этот индекс.
Таким образом, в начале XXI в. осуществляются только отдельные частные усилия по воссозданию российских рынков производных, но будем надеяться, что время этих рынков впереди.
2.2 Темпы роста финансовых инструментов на российском
рынке
В настоящее время главной характеристикой развития экономики является процесс глобализации. Наряду со множеством положительных моментов, эта тенденция привносит в жизнь всех хозяйствующих субъектов, начиная от транснациональных корпораций и заканчивая малым бизнесом, новые риски. Любой бизнес подвержен различным видам рисков, в том числе финансовым. Среди них немаловажную роль играют валютный и процентный риски. Повышение скорости движения капитала и увеличение его объема оказывают серьезное давление на валютные курсы всех без исключения стран. Все нарастающее усиление роли заемного капитала приводит к росту зависимости мировой конъюнктуры от колебаний процентных ставок. Унификация и либерализация таможенного законодательства приводит к воздействию процессов глобализации и интеграции на товарные рынки многих стран. Вследствие этого, все вынуждены работать в новых условиях. Возрастание степени рискованности ведения бизнеса требует применения адекватных средств устранения, или по крайней мере снижения, этих рисков. Одним из таких средств являются срочные контракты, то есть сделки, момент исполнения которых приурочен к определенному моменту в будущем, а цена зафиксирована в настоящем. В основе срочной сделки может лежать товарный или финансовый актив. Как говорилось выше, в последнем случае такие контракты получили название производных финансовых инструментов, а в мировой практике они известны под названием деривативы (от англ. derivative - производный).
Эксперты предрекают скорый бум на российском рынке производных финансовых инструментов.
В 2003 году, обращаясь с ежегодным посланием к акционерам своей компании Berkshire Hathaway, живая легенда фондового рынка Уоррен Баффет назвал производные финансовые инструменты «оружием массового поражения». Несмотря на нелюбовь миллиардера к деривативам, в одном он прав: в будущем они могут стать источником дохода для широких слоев населения. Причины просты: торговля фьючерсами и опционами способна обеспечить удачливым игрокам доход, во много раз превышающий первоначальные вложения, в то время как доходность самых успешных ПИФов по итогам 2008-го составила около 90% годовых, а инвестиции в отдельные акции принесли за год прибыль немногим выше 100%.
В России рынок производных инструментов начал развиваться в 1990-е, но фактически свернулся из-за кризиса 1998-го, когда после резкого обесценивания рубля многие банки были вынуждены отказаться от взятых на себя обязательств по поставке долларов по контрактам. «Это на долгое время подорвало доверие инвесторов к государству в целом и к рынку в частности», - отмечает генеральный директор ФГ «Калита-Финанс» Олег Захарченко.
Число российских участников торговли производными инструментами в настоящее время невелико, но темпы роста рынка впечатляют; вот уже несколько лет подряд он ежегодно как минимум удваивается. По итогам 2008 года объем торгов фьючерсами и опционами на крупнейшей площадке по торговле деривативами в нашей стране – срочном рынке фондовой биржи «РТС» (ФОРТС) – вырос в 3 раза, до 2,7 трлн. Рублей. При этом 113 14 тыс. клиентских счетов, зарегистрированных в ФОРТС, около 11 тыс. принадлежат физическим лицам.
Генеральный директор агентства Derivative Expert Илья Ефимчук объясняет интерес физических лиц к производным инструментам тем, что проводить операции на срочном рынке легче, чем на «обычном». «Преимущества настолько очевидны, что брокеры, работающие на рынке акций, нередко признаются в том, что человек, начавший торговать фьючерсами и опционами, становится для них потерянным клиентом. Помимо отсутствия у многих элементарных знаний о принципах торговли производными инструментами, серьезных препятствий для прихода массового инвестора на срочный рынок сейчас не существует»[13].
Игрок может инвестировать не в отдельно взятую акцию, а в целый спектр наиболее ликвидных бумаг, купив, например, фьючерс на индекс РТС; вкладывать деньги в сырьевые товары; страховать риски падения цен на акции и снижения курсов валют. Безусловным достоинством являются и менее высокие, чем на рынке акций, брокерская и биржевая комиссии.
Плюсом для физических лиц является и тот факт, что цена «входного билета» на рынок производных инструментов невысока – 10 тыс. рублей.
Еще одно преимущество срочного рынка – возможность оперировать суммами, в десятки раз превышающими имеющиеся денежные средства, увеличивая тем самым доходность операций. К примеру, при покупке 100 акций «Газпрома» инвестор внесет около 30 тыс. рублей, в то время как при приобретении одного фьючерса на 100 акций «Газпрома» оплатит только гарантийное обеспечение в размере 15% от стоимости ценных бумаг (в данном случае – 4,5 тыс. рублей). К тому же доход, который игрок получает благодаря грамотно реализованной стратегии, значительно выше, нежели на рынке акций. Согласно итогам конкурса, проведенного фондовой биржей «РТС» в конце 2006 года, наилучшие показатели доходности по операциям с фьючерсными контрактами частных лиц составили 4550% годовых, по инвестициям в опционы-1400%.
У срочного рынка есть серьезный недостаток: он требует больших временных затрат. Чтобы добиться успеха на рынке производных инструментов, надо быть в курсе событий и уделять игре на нем значительно больше времени, чем торгам па рынке акций. Если же человек не имеет постоянного доступа к информации о рынке, можно смело говорить о том, что это не его дело и успеха он не достигнет.
Основная функция производных инструментов – управление рисками. К примеру, физическим лицам они помогают защитить свои накопления (существующие или будущие) от обесценивания. Предположим, физическое лицо размещает долларовый депозит в банке в размере 10 тыс. долларов сроком на один год. Курс на момент размещения депозита – 27 рублей за доллар. Если через год курс доллара к рублю понизится до 26 рублей, то сбережения инвестора в рублевом эквиваленте обесценятся на 10 тыс. рублей, что составляет порядка 4% от суммы сбережений. Защититься от этого можно с помощью наиболее популярных инструментов – фьючерса или опциона. Принцип игры с производными таков: в случае, если инвестор опасается снижения курса доллара, он может купить фьючерсный контракт на эту валюту (условия контракта разработаны биржей, на которой он торгуется). Тем самым он приобретает право на продажу через год определенной в контракте суммы по цене 27 рублей за доллар, невзирая на изменения его рыночной стоимости. Его оппонент, в свою очередь, заинтересован в заключении такого контракта потому, что, напротив, рассчитывает на рост курса, например, до 28 рублей за доллар.
Приведем в пример обязанности продавца и покупателя (см. табл.3).
Таблица 3
Права и обязанности покупателя и продавца
| Вид контракта | Права/обязанности покупателя | Права/обязанности продавца | Характеристики контракта |
| Фьючерс | Обязанность купить базисный актив по оговоренной цене в оговоренные сроки и в оговоренном объеме | Обязанность продать базисный актив по оговоренной цене в оговоренные сроки и в оговоренном объеме | Стандартизированные. Характеристики определяются биржей, на которой контракт торгуется |
| Опцион | Право купить или продать базисный актив по оговоренной цене в оговоренные сроки и в оговоренном объеме | Обязанность продать или купить базисный актив по оговоренной цене в оговоренные сроки и в оговоренном объеме | Могут быть как стандартизированными ( в случае, если это биржевой опцион), так и определяться соглашением покупателя или продавца (если это внебиржевой опцион) |
Покажем данные стоимости пяти наиболее популярных фьючерсных контрактов и оборот по ним (см. табл.4). Данные приведены на 12.02.2008 г. компанией Derivative Expert.
Таблица 4
Данные стоимости фьючерсных контрактов и оборот по ним
| Базовый актив | Текущая цена контрактов, руб. | Изменение цены за последние 12 мес., % | Оборот, млрд. руб. |
Увеличение оборота за посл. 12 мес., % |
| «Ростелеком», 100 ао* | 20196 | 206 | 16 | 159 |
РАО «ЕЭС России», 100 ао |
32100 | 163 | 563 | 199 |
| Индекс РТС | 182500 | 66 | 752 | 528 |
| «Газпром»,100 ао | 27084 | 36 | 751 | 406 |
| ЛУКОЙЛ,10 ао | 21050 | 21 | 210 | 74 |
| *АО – акции обыкновенные | ||||
Таким образом, можно сделать вывод, что с каждым годом происходит увеличение темпов роста рынка, растет объем торгов фьючерсами и опционами.
2.3 Анализ российского рынка деривативов
Объем торгов деривативами (валютными, процентными) на внебиржевом рынке: Россия в 2003 г. занимала 44-е место (из 52 стран), в 2006 году – 22-е место. Средний оборот – 6 млрд. долларов (Данные Банка международных расчетов). Сопоставимые страны в 2006 году: Австрия, Южная Африка (места 20 и 21), Новая Зеландия и Тайвань (места 23 и 24).
По данным Банка международных расчетов в 2006 году объем биржевых торгов (включая деривативы на акции) в Российской Федерации - больше 43 млн. контрактов, в сравнении с 2005 годом рост на 25%. Объем торгов – 606,6 млрд. рублей или 21 млрд. долларов (58 млн. долларов в день, менее 1% внебиржевого рынка). Общий оборот биржевого рынка в 2006 г. – 655 тыс. контрактов, больше 258 млрд. рублей. Количество открытых позиций на конец 2006 г. – больше 593 тыс. контрактов, 160 млрд. рублей. В 2006 году произошел рост в 17 раз объема открытых позиций по валютным фьючерсам на ММВБ.
В начале 2008 г. Национальная валютная ассоциация (НВА), объединяющая свыше 70 банков и бирж, активно работающих на валютном, денежном и срочном рынках, провела второе годовое исследование деривативов российских коммерческих банков (первое проводилось год назад). Целью исследования являлось получение объективной научной информации о состоянии (оборотах и пропорциях) российского банковского срочного рынка и рынка производных финансовых инструментов (рынка деривативов) по всем валютам и со всеми контрагентами. Стоит отметить, что среди всех участников российского срочного рынка именно кредитные организации (банки) являются безусловными лидерами как по объемам операций, так и по набору инструментов, а также по профессионализму и наличию внутренних процедур риск-менеджмента.
Результаты и выводы исследования базируются на ответах, предоставленных казначействами банков в ходе многостраничного анкетирования в феврале— июне 2008 г. В опросе приняло участие 26 банков (крупнейших отечественных и большинства «дочек» зарубежных банков), совокупная доля которых в общем обороте срочных, деривативных операций на межбанковском рынке превышает 90%.
Предметом исследования являлся рынок всех срочных сделок, заключаемых российскими банками-резидентами: при этом как внутри страны (сделки типа «резидент-резидент», или так называемый оншорный рынок, от англ. onshore transactions), так и трансграничных сделок российских банков с зарубежными коллегами (типа «резидент-нерезидент», или cross-border transactions). Особое внимание уделялось внебиржевому сегменту (OTC) срочного рынка России, официальная статистика по которому, в отличие от организованного биржевого рынка, к сожалению, отсутствует, при этом также были получены данные по биржевым срочным инструментам, дополнившие общую картину срочных операций российских банков.
Методология исследования в основном базировалась на аналогичных исследованиях мирового валютного и срочного рынков, проводимых раз в 3 года Банком Международных Расчетов (г. Базель). В частности, основной упор был сделан на статистике оборотов (дневных, месячных) по срочным сделкам, а не на статистике незакрытых сделок (notional amounts). Кроме того, для отнесения сделок к внутрироссийским был использован принцип страны нахождения торгового подразделения (trading/sales desk), вне зависимости от того, в какой юрисдикции данные обороты по сделкам были поставлены на баланс. Применение этого методологического принципа позволило получить более объективные данные об оборотах рынка и снять основное противоречие исследования, свойственное для операций дочерних зарубежных банков в России: многие из них имеют в России трейдеров и «сейлзов», которые, ведя переговоры и продажи с другими банками или клиентами, фактически участвуют в заключении срочных сделок внутри страны, однако в связи с налоговыми, юридическими или бухгалтерскими проблемами вынуждены учитывать их на балансе головной конторы за рубежом (чаще всего в Лондоне).
Срочные сделки с российским рублем (рублевыми деривативами), заключенные международными банками друг с другом за пределами России (так называемые oффшорные, или offshore сделки), учтенные на балансе этих банков также за рубежом, в материал нынешнего исследования не вошли.
Перед тем как обратиться к анализу результатов исследования НВА 2008 г. рассмотрим, что собой представлял мировой рынок деривативов в 2007 г. с точки зрения объема открытых неистекших сделок (См. табл. 5).
Для дальнейшего анализа результатов здесь можно отметить два примечательных момента. Во-первых, в общем объеме неистекших деривативов (notional amounts) в мире львиная доля (более 80%) приходится на внебиржевые (в основном межбанковские) инструменты, тогда как роль биржевых инструментов существенно ниже (во многом это связано с более короткими сроками обращения биржевых инструментов), а по целому классу активов вообще отсутствует, например по кредитным деривативам. Во-вторых, максимальный объем приходится на процентные деривативы, имеющие значительные сроки до погашения, тогда как роль валютных неизмеримо скромнее.
Таблица 5
Глобальный рынок деривативов: общий объем незакрытых сделок, трлн. долл.
| Базовый актив | Внебиржевые инструменты, ОТС (тж.доли в %) | Биржевые инструменты | |
| Фьючерсы | Опционы | ||
| Валютные срочные сделки/деривативы (FX) | 38,1 (10,3%) | 0,18 | 0,08 |
| Процентные (Interest rates) | 262,3 (70,9%) | 24,5 | 38,2 |
| Деривативы на акции (Equity) | 6,8 (1,8%) | 1,0 | 6,6 |
| Товарные деривативы (Commodity) | 6,4 (1,7%) | - | - |
| Кредитные деривативы (Credit Derivatives) | 20,3 (5,5%) | - | - |
| Драгметаллические (Unallocated) | 36,0 (9,7%) | - | - |
| Всего | 369,9 | 25,7 | 44,8 |
А теперь рассмотрим основные итоги исследования НВА. Говоря об оборотах российского рынка производных, статистика представлена в виде среднемесячных значений, что более корректно, принимая во внимание, что по многим инструментам отсутствует ликвидный ежедневный рынок, а сделки заключаются довольно эпизодически. Общий месячный оборот сделок со всеми деривативами, заключаемых банками-респондентами, составил в 2008 г. 52,3 млрд. долл.
Распределение оборотов срочных инструментов по базовым активам более традиционно для России (табл. 6, рис. 1) и отражает ее исторические реалии: абсолютное большинство сделок (более 95%, или 48,6 млрд долл.) приходится на валютные деривативы, следующее место занимают процентные инструменты (всего 3,8%, или 2,7 млрд долл.). Деривативы на облигации, акции и товары хотя и присутствуют у отдельных банков, однако доля их ничтожно мала (менее 0,5% на каждые), а кредитные деривативы в 2008 г. российские банки не заключали вовсе (при том что на Западе это наиболее бурно растущий рынок, в том числе на имена российских эмитентов).
Таблица 6
Месячные обороты по банковским деривативам в разбивке по видам базовых активов, млрд. долл.
| Все инструменты | 52,3 |
| Валютные форварды и деривативы | 48,6 |
| Процентные деривативы | 2,68 |
| Деривативы на акции | 0,13 |
| Деривативы с облигациями | 0,78 |
| Товарные деривативы | 0,12 |
| Кредитные деривативы | 0,0 |
| Другие | 0,01 |
Операции с деривативами (так называемый финансовый инжиниринг), которые относят к элите сложных финансовых инструментов, предполагают наличие в банках соответствующих знаний, опыта работы и квалификации дилеров и руководства банков, утвержденных процедур заключения, исполнения и учета сделок, методик риск-менеджмента. Ведущую роль в процессе импорта в Россию этих технологий традиционно играют западные банки, представленные своими дочерними структурами. Доля «дочек» международных банков в бъеме банковских деривативов составляет 55% (доля отечественных соответственно 45%), и это при том, что доля первых в совокупном капитале российской банковской системы неизмеримо ниже. При этом если валютные форварды и деривативы заключает большинство крупных отечественных банков, то с более сложными и непонятными процентными деривативами дело обстоит иначе: подавляющий перевес здесь на стороне «дочек» глобальных банков, а из известных российских имен процентные деривативы заключает лишь 30% банков. Следует признать, что ввиду основных проблем и препятствий для развития рынка деривативов в России, даже этот показатель кажется весьма позитивным.
Рис. 1. Доля различных инструментов в общем объеме банковских деривативов в России
Рассматривая статистику валютных конверсионных срочных сделок и деривативов (См. табл. 7), необходимо отметить достаточно высокие среднемесячные обороты банков-респондентов (48,6 млрд долл.), при этом на один банк может приходиться оборот до 6,5 млрд долл. в месяц. Как и в 2007 г., лидирующую роль продолжают занимать обычные валютные форвардные сделки 50,5% (из них более 2/3 составляют сделки с полной поставкой против беспоставочных сделок типа NDF), затем валютные свопы (доля которых несколько сократилась по сравнению с 2007 г. с 33 до 25,6%), а также биржевые валютные фьючерсы. Доля валютных опционов по-прежнему мала (всего 1,3%).
Таблица 7
Валютные конверсионные срочные сделки и деривативы: доли различных инструментов, доля в %
| Виды срочных валютных инструментов | 2008 г. | 2007 г. |
| Валютные форварды | 50,5 | 46,2 |
| Валютные свопы | 25,6 | 32,7 |
| Валютные фьючерсы | 20,6 | 19,0 |
| Валютные опционы | 1,3 | 2,1 |
| Другие | 2,0 | - |
Сделки с форвардными валютными инструментами (См. табл. 8) продемонстрировали в 2008 г. некоторое удлинение сроков, однако при этом подавляющее большинство сделок (96,1%) заключается на срок до 1 года; максимальные обороты приходятся на сроки от 1 до 6 мес. (57,5%).
Таблица 8
Сроки сделок с форвардными валютными инструментами, доля в %
| Сроки срочных валютных сделок | 2008 г. | 2007 г. |
| Менее 1 мес. | 25,6 | 31,1 |
| 1-6 мес. | 57,5 | 53,5 |
| 6-12 мес. | 12,9 | 14,2 |
| Более 12 мес. | 3,9 | 1,2 |
Валютные форварды и деривативы заключаются российскими банками в основном внутри страны или on-shore: контрагентами по данным сделкам являются банки-резиденты — 43,6% и ММВБ — 27,4%, тогда как доля трансграничных сделок с банками-нерезидентами составляет чуть менее 1/3 — 29% (рис. 2). Банки-нерезиденты располагаются в основном в Европе (главным образом в Лондоне) — 87%, в Северной Америке — 10% и почти 3% — в Азии (Токио, Сингапур и Гонконг).
Рис.2. Контрагенты на рынке валютных конверсионных деривативов в России
Разбивка по валютным парам в срочных конверсионных операциях (рис.3) также традиционна и в целом соответствует значениям, сложившимся на кассовом рынке: здесь доминирует пара доллар/рубль — 83,8%, на втором месте евро/доллар — 9,9%, евро/рубль — всего 4,9%.
Рис.3. Валютные пары на рынке конверсионных деривативов в России
Большинство срочных валютных сделок заключается на собственную позицию (80,7%), доля клиентских сделок менее 20%.
Нам нередко приходится слышать мнение, что рассматриваемую в данной статье и собранную с таким трудом статистику российского срочного рынка можно получить от профессиональных посредников: бирж и брокерских компаний.
Чтобы окончательно прояснить этот вопрос, обращаем внимание читателей на следующую информацию: более 2/3 сделок (или 70,7%) заключается банками напрямую друг с другом в двусторонних сделках, и лишь 29,3% заключается через посредников. Мы не собирали данные по долям тех или иных посредников, но по индексу цитирования среди последних можно выделить следующие имена, хорошо известные профессионалам рынка: ММВБ, GFI, НФБК, ICAP, Tradition.
Перед тем как рассматривать срочные процентные инструменты, обратимся к данным по кассовому рынку межбанковских кредитов (МБК), полученным от 26 банков-респондентов.
Дневной оборот российского рынка необеспеченных МБК только 26 крупнейших операторов превышает в эквиваленте 16 млрд долл., против 2—3 млрд долл. в начале 2000-х гг. При этом дневной оборот, приходящийся на отдельные банки, варьируется от 30 млн долл. до более 4 млрд долл. в день. По срокам почти 99% сделок приходится на период до 3 мес., из них 85% составляют короткие однодневные кредиты типа overnight или tom-next (См. табл. 9).
Таблица 9
Сроки МБК российских банков, %
| Сроки МБК | 2008 г. | 2006 г. |
| O/N, T/N, S/N | 85,1 | 88,2 |
| Spot – 1 мес. | 9,5 | 6,7 |
| 1-3 мес. | 4,2 | 3,6 |
| 3-6 мес. | 1,0 | 1,2 |
| 6-12 мес. | 0,1 | 0,4 |
| Более 12 мес. | 0,1 | 0,0 |
По данным аналитиков, в мировых финансовых центрах доля однодневных межбанковских кредитов в общей массе сроков кредитования еще выше (превышает 95%). Причина проста — происходит переосмысление кредитных рисков, в том числе в связи с последними инициативами регуляторов (см. «Базель II» и т. п.): в результате банки все меньше готовы представлять друг другу необеспеченные кредиты, и все большую роль начинают играть сделки, обеспеченные различными активами (главным образом ценными бумагами), — в основном межбанковские сделки РЕПО, через которые средства могут передаваться на более длительные сроки.
Исследование НВА касалось, в том числе, растущего рынка РЕПО российских банков. В общем объеме операций банков по привлечению и размещению ресурсов в рамках механизмов управления ликвидностью доля сделок РЕПО составила 21%.
Среди контрагентов на первом месте стоят банки-резиденты (54%), затем — Банк России через ММВБ (28,4%) и банки-нерезиденты (17,6%). Сделки РЕПО проводятся с различными ценными бумагами: 44,3% — с корпоративными ценными бумагами (главным образом рублевыми облигациями) российских эмитентов, 37,3% — с государственными ценными бумагами, 8,7% — с облигациями субъектов РФ и с госгарантией, лишь 5,6% — с суверенными облигациями других стран. Почти 87% операций РЕПО проводится в российских рублях и лишь 13% — в долларах США.
Теперь рассмотрим данные непосредственно по процентным деривативам. Следует отметить, что в 2007 г. этот рынок пережил качественные изменения: у банков и у брокеров появились регулярные котировки в ряде инструментов, на рынок вышли новые имена, и все это подогревается высоким интересом со стороны западных участников. Потенциал роста здесь огромный, достаточно вспомнить, что во всем мире процентные деривативы существенно превышают объемы валютных инструментов, тогда как в России ситуация пока обратная.
Отметим, что среднемесячные объемы операций банков-респондентов в 2007 г. были пока что невелики — чуть менее 3 млрд. долл., из них 63% — это рублевые инструменты, 29% — в долларах, и лишь 6% — в евро. Разбивка процентных деривативов по видам инструментов (См. табл. 10) на первый взгляд довольно неожиданна — она свидетельствует о высокой доле кросс-валютных свопов (cross-currency swaps) —47,3%, являющихся гибридной формой процентных и валютных деривативов.
Таблица 10
Процентные деривативы: доли различных инструментов, %
| Виды процентных деривативов | 2008 г. |
| Кросс-валютные свопы (CCS) | 47,3 |
| Процентные фьючерсы | 27,5 |
| Процентные свопы (IRS) | 16,8 |
| Соглашения о форвардной ставке (FRA) | 6,2 |
| Процентные опционы (IRO) | 0,0 |
На самом деле ничего странного в этом нет: данные сделки отражают трансграничный характер операций и фондирования зарубежного, и во многом российского бизнеса, когда доходы и расходы формируются в различных валютах.
На втором месте по популярности стоят биржевые процентные фьючерсы (27,5%), обороты с которыми быстро растут. Процентные свопы (а также базисные свопы) стоят на третьем месте (16,8%), сделки типа FRA замыкают таблицу (6,2%), что отличается от международной практики (где они занимают второе место). Никто из респондентов не заключает сделки с процентными опционами.
Сроки, на которые заключаются процентные деривативы, существенно длительнее сроков валютных инструментов (См. табл. 11). На срок до 1 года заключается 55% сделок, но при этом почти 30% сделок заключается на срок от 1 до 3 лет и 14,5% инструментов имеют период свыше 3 лет (максимальные сроки до 12—15 лет).
Российские банки все более активно используют индикатор краткосрочных рублевых процентных ставок MosPrime rate, рассчитываемый ежедневно НВА.
Таблица 11
Сроки процентных деривативов Российских банков, %
| Менее 1 мес. | 18,9 |
| 1-3 мес. | 10,6 |
| 3-12 мес. | 25,9 |
| 1-3 года | 29,1 |
| Более 3-х лет | 14,5 |
Трехмесячное значение ставки MosPrime используется 61% респондентов при платежах по процентным деривативам; 67% банков используют MosPrime также в качестве основы при установлении внутренних ставок по кредитным и депозитным продуктам для клиентов.
Таким образом, из анализа очевидно, что срочный рынок растет, появляются новые инструменты и увеличивается количество игроков. Все это происходит не благодаря, а вопреки окружающей юридической и регулятивной среде, основные инфраструктурные проблемы которой хорошо известны и пока все еще не решены. При этом очевидно, что только максимально развитый срочный рынок, дополняющий его кассовый сегмент, может адекватно обслуживать потребности российской экономики и банковского сектора в снижении общего уровня финансовых рисков.
Основными препятствиями, мешающими развитию рынка деривативов в России в 2007 г., в порядке убывания важности (от 10 до 0 баллов), банками-респондентами названы следующие:
- законодательные и юридические проблемы — 8 баллов;
- налоговые проблемы —6,4 балла;
- проблемы учета (отсутствие единой методики и рекомендаций Банка России, особенно для более сложных процентных деривативов) — 5,8 балла;
- отсутствие единой терминологии и правил, а также недостатки инфраструктуры рассматриваются участниками как существенно менее важные проблемы (важность — менее 3 баллов).
Глава 3. Российский рынок производных финансовых
инструментов на современном этапе и
перспективы развития в России
3.1 Российский рынок финансовых производных
инструментов на современном этапе
Настоящего расцвета биржевой рынок срочных контрактов в современной России достиг в конце 90-х годов. В это время в России были три фьючерсных биржи с хорошими оборотами торгов – Российская биржа (РТСБ), Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ) и секция срочного рынка ММВБ. У каждой из трех бирж была своя специализация.
На РТСБ торговались преимущественно поставочные фьючерсные контракты на акции трех эмитентов – НК «ЛУКОЙЛ», РАО «ЕС России» и АО «Мосэнерго». Особенностью данных контрактов было то, что их цена была выражена в долларах. Это обстоятельство было крайне важным для хеджеров, поскольку в этом случае они несли валютные риски не на всю стоимость захеджированного портфеля, а лишь в пределах среднедневной вариационной маржи, начисляемой в рублях. Все же главную роль на Российской бирже играли не хеджеры, а спекулянты. Ими выбирался один контракт, как правило, с поставкой в ближайшем месяце, на который приходилась львиная доля всего оборота биржи. На РТСБ, помимо электронной торговли, была и торговля «с голоса», существенно более дешевая для участников (практически бесплатная).
Поэтому спектр участников был чрезвычайно широк – от банков и крупных брокерских контор до студентов и пенсионеров. Электронная система Российской биржи была чрезвычайно удобна для исполнения заявок: чтобы отправить заявку в торговую систему, достаточно было нажать две клавиши.
Показателем, демонстрирующим активность спекулянтов на РТСБ, может служить факт, что дневной оборот по избранному контракту в несколько раз превышал совокупный объем открытых позиций, оставляемых «на ночь». Такая активность обеспечивала сверхвысокую ликвидность контракта: спрэд между спросом и предложением почти всегда был равен минимальному шагу цены, а объем, с которым можно было легко разместиться «в моменте», в несколько раз превышал величину стандартного лота в РТС. Такая ликвидность привлекала и арбитражеров.
В отличие от Российской биржи, на МЦФБ гораздо дольше сохранялась ликвидность по контрактам на ГКО и доллар. Это было обусловлено тем, что на МЦФБ гораздо сильнее были представлены банки: среди участников был даже Сбербанк. Коммерческие банки по инерции продолжали торговать контрактами на курс ГКО и среднюю доходность, даже в то время, когда рынок ГКО был «зажат» Центробанком и утратил свою привлекательность для спекулянтов. Несколько позже МЦФБ допустила к торговле фьючерсные и опционные контракты на акции НК «ЛУКОЙЛ».
Ликвидность по контрактам на корпоративные бумаги на МЦФБ была несколько ниже, чем на Российской бирже.
Традиционными для ММВБ были именно валютные инструменты. Участниками торговли в секции стали крупнейшие московские банки. Например, дневной оборот составлял приблизительно 100 тыс. контрактов (это 100 млн. долларов), а объем открытых позиций достигал фантастических величин порядка 1 млрд.долларов. Глубина торговли контрактом на доллар составляла полгода.
Позднее к торговле были допущены инструменты, очень похожие на опционы. Но формально они были названы фьючерсами с минимальной и максимальной ценой. В секции также торговались контракты на ГКО, акции и сводный индекс ММВБ, но их доля в общем обороте секции была ничтожно мала.
На каждой бирже была своя система управления рисками, свой подход к маржированию, гарантиям и расчетам. Однако ни одной из трех срочных бирж не удалось сохранить торговлю.
Сегодня фьючерсной торговли в России почти нет, есть только ее отдельные микроскопические проявления. Возродить торговлю в объемах, близких к прежним, не удалось. Например, в помещении бывшей Российской биржи несколько контор предлагают плечевую торговлю акциями. Именно они делают обороты на ММВБ по акциям РАО «ЕЭС России». Один из банков, например, наторговал почти на 1 млрд. долларов – очень хороший показатель на настоящий момент.
Опросы профессиональных участников рынка показывают, что интерес к срочному рынку есть у всех, но необходимо построить четкую, ясную, законодательно обеспеченную систему гарантий и конкретный механизм контроля над финансовой деятельностью бирж. Среди возможных и наиболее перспективных инструментов называются срочный контракт на покупку/продажу долларов США за российские рубли, фьючерс на индекс РТС, а также фьючерсы и опционы на «голубые фишки»: на РАО «ЕЭС России», на ЛУКОЙЛ, на Татнефть, на Газпром.
Как наиболее перспективную в отношении фьючерсной торговли следует отметить Санкт-Петербургскую биржу. Биржа «Санкт-Петербург» является на 1 января 2008 года самой активной биржей, на которой ведется торговля срочными контрактами.
В настоящее время биржа «Санкт-Петербург» реализует Проект создания межрегионального рынка фьючерсов и опционов, с целью сделать данный рынок более удобным и привлекательным для участников торговли из разных регионов России, в первую очередь из Москвы. Совершенствуется система удаленного доступа к торгам. Было создано представительство в бывшем помещении Российской биржи. Руководящий состав Санкт-Петербургской биржи считает, что основные проблемы, препятствующие развитию срочного рынка – это, в первую очередь отсутствие необходимой нормативной базы, а также чрезмерно высокая динамика цен на рынках базового актива, что создает дополнительные трудности для системы гарантий на срочном рынке. Нужен новый закон, четко регулирующий торговлю фьючерсными и опционными контрактами в России. Также необходимо обеспечить абсолютную прозрачность расчетной системы, ее подконтрольность со стороны участников торгов.
Дальнейшие планы биржи «Санкт-Петербург» по организации торговли срочными контрактами следующие:
- развитие депозитарной системы, которая обеспечила бы обращение контрактов на акции РАО «ЕЭС России» и НК «Лукойл» с их поставкой;
- проведение дальнейших мероприятий по повышению прозрачности расчетной системы рынка;
- развитие сети удаленных терминальных залов, в том числе региональных.
Как видно, планы у руководителей биржи «Санкт-Петербург» масштабные. Что из этого выйдет – покажет время. Можно только надеяться, что им удастся оживить торговлю производными финансовыми инструментами в России.
В 2007 году титул самого ликвидного финансового инструмента в России впервые перешел к индексному фьючерсу. Российский рынок идет по пути европейских и американского, на которых тоже наблюдается смещение активности игроков в сектор деривативов. Глобальная тенденция связана с внедрением электронных технологий, совершенствованием методов алгоритмической торговли и появлением инвесторов, способных пользоваться сложными стратегиями.
В начале 2008 года произошло еще одно примечательное событие. Срочный оборот одного из крупных интернет-брокеров, Брокеркредитсервиса, перевесил его объем сделок на биржевом рынке акций. Цифры такие: 249,3 млрд. рублей в FORTS против 222,6 млрд. на ММВБ. В обоих случаях при расчетах учитываются адресные сделки – заключаемые на площадках напрямую с другими брокерскими домами и банками. Очевидно, что некоторые активные игроки переходят от краткосрочной торговли акциями к более сложным инструментам – фьючерсам и опционам, обеспечивая особенно быстрый рост сектора.
Больше всего биржевых контрактов обращается на срочном рынке группы РТС – более сорока. Это производные на фондовые индексы, отдельные ценные бумаги, процентные ставки, валюту, некоторые товарные активы. На срочном рынке ММВБ торгуются фьючерсы на валюту, процентные ставки, а также на основной индекс этой площадки. Индексные деривативы всегда будут держаться в этих списках особняком, считает заместитель управляющего директора ФК Открытие Евгений Данкевич [13]. Одна из фундаментальных причин заключается в том, что они привязаны к базовому активу, с которым невозможно заключать сделки. Теоретически, разумеется, можно повторить в своем портфеле расчетную корзину того же индекса РТС. Но это сложно и затратно – в нее входит сразу 50 акций, в том числе не слишком ликвидные.
Второй по объему торгов срочный инструмент – фьючерс на акции Газпрома в FORTS. У него более чем шестикратный отрыв от индексного собрата, хотя оборот тоже приличный. В январе 2008 г. – 104,3 млрд. рублей по мартовскому контракту. Востребованы и фьючерсы на другие голубые фишки – в частности, акции Норникеля, Лукойла, Сбербанка. Спекулятивно настроенным игрокам они позволяют применять плечи, не платя проценты за перенос маржинальных позиций на следующий день. А также торговать в короткую вне зависимости от наличия нужных ценных бумаг у брокера.
Опционы на отдельные фьючерсы, которые тоже обращаются в FORTS, уже относятся к представителям второго или даже третьего эшелона. Например, в сравнительно ликвидных бумагах, привязанных к фьючерсу на акции Газпрома, наибольший оборот приходился в январе 2008 г. на февральский контракт колл (т. е. на покупку базового актива) со страйком (ценой исполнения) 38 000. Однако заключено всего 167 сделок на 156,7 млн. рублей. Опционы позволяют эффективно хеджировать риски.
Опционами стоит заниматься. Они по своей сути менее ликвидны по сравнению с соответствующими фьючерсами. Даже по самым востребованным инструментам объемы торгов размываются между контрактами с разными страйками. С другой стороны, присутствие ограниченного числа участников создает почву для арбитражных операций. На неликвидном рынке возникают перекосы в ценообразовании – фундаментально неоправданные расхождения текущей стоимости родственных инструментов. Арбитраж возможен, например, между отдельными акциями на спот-рынке и привязанными к ним контрактами в FORTS.
В чистом виде арбитражные сделки – это получение прибыли без риска. От игроков они требуют прежде всего внимания и дружбы с математикой. Нелишним будет и умение писать торговых роботов, которые быстрее человека обнаруживают аномальные ценовые диспропорции и могут автоматически выставлять торговые заявки.
Отдельно стоит упомянуть о товарных деривативах. В FORTS обращаются фьючерсные контракты на дизельное топливо, сахарный песок, нефть марки Urals, а также золото и серебро. Самые востребованные среди них – золотые. В январе 2008 г. объем торгов ближайшим фьючерсом составил почти 5,4 млрд. рублей. На площадке говорят, что это идеальная форма инвестирования в желтый металл. При относительной ликвидности нет проблем с налогообложением и хранением слитков. Цена контрактов привязана к лондонскому фиксингу, ставшему общепризнанным ориентиром.
3.2. Мировой кризис 2008 года и выход России из кризиса
Спусковым крючком мирового кризиса стали суррогатные деньги, которые глубоко проникли во все поры финансовой системы.
Меры, принимаемые правительствами во всем мире, не успокаивают рынок. И лихорадка на фондовых биржах продолжается.
Речь идет об особом виде ценных бумаг - деривативах. Они связаны с обычными ценными бумагами и, по сути, являются виртуальными деньгами. Сегодня их выпущено столько, что никто в мире не может точно посчитать, сколько таких суррогатов бродит по планете. Приблизительно, эксперты оценивают мировой рынок деривативов в 600 триллионов долларов.
В 2007 году весь мировой валовой внутренний продукт (стоимость произведенных товаров и услуг) равнялся 58 триллионам долларов. А здесь - в 10 раз больше. По прогнозам, в 2008 году ВВП стран Евросоюза составил примерно 19 триллионов долларов, а США - более 14 триллионов.
Именно деривативы, связанные с американскими ипотечными облигациями, сдетонировали нынешний мировой финансовый кризис, причины которого, безусловно, более фундаментальные. Банки США дали гражданам ипотечные кредиты, под них выпустили производные бумаги. И виртуальные деньги, которые продавали и перепродавали, пошли гулять по миру.
Заемщики реальные деньги вовремя не вернули - началась цепная реакция. Сейчас в причинах ипотечного кризиса американцы вроде бы уже разобрались.
Однако существует еще множество видов таких производных ценных бумаг. И никто не знает, где может возникнуть новая проблема неплатежей и какого финансового учреждения. Известно о банкротствах нескольких крупнейших финансовых институтов. Есть кризис доверия реального сектора к финансовому, между банками, центробанков к своим собственным кредитным учреждениям и так далее. В условиях такой неопределенности фондовый рынок реагирует сбросом всего, что не является доказуемым финансовым средством. Все ждут, когда произойдет выравнивание виртуальных и реальных денег. В результате современная финансовая система дала крупнейший сбой.
Напомним историю вопроса. Из Второй мировой войны США вышли самой сильной страной. Когда Европа и Россия несли колоссальные людские и экономические потери, Соединенные Штаты наращивали промышленный потенциал. Кроме того, были поставки военного оборудования, техники, продовольствия - все это дало возможность накопить крупнейший в мире золотовалютный запас. Конечно, в стране были ограничения, связанные с войной. Они породили так называемый отложенный спрос, когда население не могло в полной мере реализовать свои запросы. Но после войны эта пружина разжалась. Произошел огромный потребительский бум, который стал дополнительным стимулом для развития американского рынка. И вполне понятно, что послевоенная финансовая и политическая архитектуры не могли сформироваться без участия этой крупнейшей державы.
В конце войны была создана Организация Объединенных Наций. В 1944 году в Бреттон-Вуде (штат Нью-Гэмпшир, США) прошла Монетарная и финансовая конференция при ООН, в которой приняли участие 45 стран. Были созданы Международный валютный фонд и Всемирный банк, который поставил себе задачей реконструировать разрушенное и создать в мире новые стимулы для роста. В соответствии с Бреттон-Вудскими соглашениями, роль мировых денег стал выполнять доллар США. Его привязали к золотому эквиваленту, который подкреплял стабильность американской валюты. И стоила тогда унция золота 35 долларов.
В 1971 году администрация Никсона первый раз заявила о том, что происходит своего рода девальвация, и у США нет необходимого запаса золота. К тому времени унция уже стоила 77 долларов. А к середине 1970-х годов Соединенные Штаты вообще оторвались от золотого эквивалента. Печатание долларов, количество их в обращении, сбалансированность платежного баланса и бюджета начала определять Федеральная резервная система США.
И с этого момента мир стал зависеть от здравого смысла, ответственности, дисциплины и, если хотите, порядочности финансовых властей Соединенных Штатов. По сути, они могли напечатать столько долларов, сколько хотели. До прихода к власти администрации Джорджа Буша-младшего этого не происходило, и какой-то порядок сохранялся. Рекордный дефицит, который был в федеральном бюджете США до Клинтона, выровняли. Бушу оставили очень хорошее наследство: сбалансированный бюджет и один из самых привлекательных инвестиционных климатов. От Китая до самых до окраин во всех государствах считали федеральные казначейские облигации Соединенных Штатов наиболее надежным инструментом размещения денег, как и сам американский рынок. Тогда они и были такими.
Администрация Буша пришла, видимо, совсем с другими представлениями. Началась война в Ираке, которая выкачала из бюджета рекордные триллионы. Одновременно якобы для стимулирования собственного производителя сокращались налоги. По бюджету был нанесен двойной удар, образовался огромный дефицит.
К тому же американские финансовые власти упустили из-под контроля беспрецедентное тиражирование мыльных пузырей - разного рода производных бумаг. Те, что связаны с ипотекой, - только часть большого семейства. А есть еще CDS-деривативы. Их целью являлось увеличение заемных возможностей корпораций. Сегодня таких бумаг выпущено на сумму около 60 триллионов долларов. Известный мировой инвестор Уоррен Баффет назвал их финансовым оружием массового поражения.
Поясним механизм рычаговых денег. Допустим, есть предприятие, которое оценивается в 10 миллионов долларов. Для того, чтобы повысить его эффективность, расширить производство придумали деривативы, которые на 10 миллионов долларов реальной стоимости могут достать на финансовых рынках в десять раз больше. Иногда производство оправдывает надежды и ожидания инвесторов. Через какое-то время 10 миллионов действительно превращаются в 100. Но совсем не факт, что произойдет именно так.
Первый мыльный пузырь лопнул, вызвав мировой взрыв. Рычаговые деньги сократились до реальной стоимости, что привело сначала к глубокому кризису ликвидности, а затем к кризису доверия к властям. Теперь все эти проблемы перебрасываются на реальный сектор, который остался без кредитов. Экономический рост по всему миру начинает замедляться. В итоге пришли к комплексному кризису существующей финансовой архитектуры. И сегодня, похоже, ей трудно быть эффективной. Регулятор не успевает за новыми финансовыми новаторами, которые в своих изобретениях всегда будут идти на шаг вперед.
Надо создавать новую финансовую систему. Во-первых, необходимы меры, чтобы привести количество денег (истинных и виртуальных) в соответствие с реально произведенной стоимостью. Во-вторых, похоже, назрела реформа валютно-денежной системы, чтобы пустые бумаги не наполняли экономику, вызывая ложные ожидания. В-третьих, потребуется реформа самого регулятора. Финансовой системой, как показала практика, сложно управлять из одного центра, которым, по сути, являются сегодня США. И в Международном валютном фонде, и во Всемирном банке, чьи штаб-квартиры находятся в Штатах, первую скрипку играют американцы. Нужна демократическая, прозрачная система управления мировыми финансами, в которой участвовал бы широкий круг стран.
Мировой финансовый кризис самым серьезным образом затронул Россию, заявил российский премьер Владимир Путин на Всемирном экономическом форуме в Давосе в январе 2009 года.
Кризис обнажил имеющиеся проблемы, а именно чрезмерную сырьевую ориентацию экономики и слабость финансового рынка, заявил он. Еще острее становится проблема развития базовых рыночных институтов. Прежде всего, конкурентной среды, - сказал Путин, отметив при этом, что накопленные финансовые резервы, тем не менее, расширяют возможности России пройти через период мирового кризиса.
По словам Путина, чрезмерная зависимость от единственной резервной валюты опасна для мировой экономики. В будущем должны появиться несколько сильных региональных валют. Также необходимо освободиться от виртуальных денег, дутых отчетов и сомнительных рейтингов.
Путин призвал подвести черту под прошлым и реально взглянуть на положение дел. Один из вопросов, который был задан премьеру, касался российского бизнеса: Как будет выполняться антикризисная программа в этой сфере, и получают ли господдержку крупнейшие компании?
Владимир Путин, премьер-министр РФ: Во-первых, будем снижать налоги. Мы уже это делаем. Что касается энергетического сектора, мы уже пошли на снижение налогового бремени на сферу энергетики, намерены предпринять шаги и в будущем. Мы снизили налог на прибыль с 24 % до 20%, что, собственно говоря, тоже имеет отношение к этим чемпионам в первую очередь.
Но если потребуется, мы будем помогать им и уже помогаем в рефинансировании их долгов, в рефинансировании кредитных обязательств. Прежде всего, конечно, перед иностранными кредитными учреждениями. Мы специально выделили на эти цели 50 миллиардов долларов и создали специальный механизм оказания поддержки таким кампаниям. Эти ресурсы выделяются уже сейчас.
Россия, несмотря на обострившиеся отношения с западными странами, должна и может принять в выходе из кризиса деятельное участие. Надо забыть о разногласиях и активно включиться в работу, чтобы не остаться на обочине. Первым шагом на этом пути должны стать коллективные действия по восполнению ликвидности в мировой финансовой системе. На втором этапе, когда деньги начнут нормально циркулировать, доходить до конечного потребителя, а кризис доверия пойдет на спад, можно заняться реформой регулятора, тех органов, которые наблюдают за финансовыми рынками.
О третьем этапе пока говорить рано. Его время наступит через 2-4 года. Возможно, понадобится сформировать новую мировую корзину валют, чтобы уйти от доллара как единственной резервной валюты. При правильном поведении в ней найдется место не только евро и доллару, но и рублю, юаню, валютам других развивающихся экономик.
С целью минимизации рисков возникновения системных угроз в будущем важно разработать действенные механизмы регулирования, как на законодательном уровне, так и путем оперативного вмешательства. Это не означает, что регулирование должно быть исключительно государственным, оно должно дополняться регулированием со стороны торговых площадок, а также внутренними процедурами и регламентами самих банков.
Россия не может оставаться в стороне от процессов финансовой глобализации. Она должна использовать в первую очередь позитивный опыт, накопленный другими странами, по возможности стараясь избегать их ошибок. Ресурсы у России есть, как интеллектуальные, так и экономические, надо только смочь правильно их реализовать, а если будет поддержка на государственном уровне - это значительно ускорит процесс реализации всех успешных экономических программ, в том числе и по успешному применению производных финансовых инструментов.
3.3 План мероприятий по развитию рынка производных инструментов Российской Федерации
Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций. Основным источником инвестиций российских компаний по-прежнему остаются собственные средства либо займы и первичные размещения акций на зарубежных финансовых рынках. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении.
Долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем размещаются на финансовом рынке неэффективно.
Причины складывающейся ситуации многогранны. Определенную роль сыграло отставание в развитии российской инфраструктуры финансового рынка. Для инвесторов-нерезидентов российский рынок акций в основном остается оффшорным рынком, использующим нестандартную учетную систему, несущую в себе элементы нерыночного риска, связанного с учетом прав собственности на ценные бумаги. Несовершенство инфраструктуры финансового рынка повышает транзакционные издержки. Нормативная правовая база, регулирующая различные аспекты деятельности по инвестированию на российском фондовом рынке, до конца не сформирована. По оценке Международной организации комиссий по ценным бумагам, применяемое в Российской Федерации регулирование в этой сфере лишь частично соответствует принципам этой организации. Так, законодательство Российской Федерации не позволяет регулятору эффективно препятствовать использованию инсайдерской информации и манипулированию ценами на рынке ценных бумаг. Законодательно не урегулированы вопросы, касающиеся проведения сделок с производными финансовыми инструментами, что мешает инвесторам хеджировать рыночные риски, связанные с проведением операций с ценными бумагами в Российской Федерации. Регулирование процедуры эмиссии ценных бумаг, вплоть до принятия в конце прошлого года поправок в законодательство Российской Федерации и нормативные акты, не позволяло осуществлять на российских торговых площадках первичные размещения акций по признанным в мире стандартам.
Вследствие этого с конца 2003 года и по настоящее время большая часть сделок с российскими акциями стала осуществляться на зарубежных фондовых биржах. необходимо решить следующие задачи для развития финансового рынка:
- обеспечение существенного снижения на финансовом рынке транзакционных издержек привлечения капитала путем развития конкурентоспособных институтов инфраструктуры фондового рынка;
- обеспечение снижения уровня нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке путем обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов;
- содействие формированию российских розничных инвесторов путем развития коллективных форм сбережений и обеспечения должных принципов их инвестирования;
- осуществление реформы правового регулирования финансирования, направленной на ликвидацию экономически не обоснованных регулятивных препятствий в сфере развития рынка и создание условий для учета интересов профессиональных участников рынка, инвесторов и эмитентов при формировании политики регулирования финансового рынка.
Важнейшим условием достижения поставленной цели является формирование благоприятного инвестиционного климата в Российской Федерации, включая установление стабильных правил ведения бизнеса и предсказуемость нормативного регулирования и правоприменения. Создание благоприятного инвестиционного климата является комплексной задачей, в решении которой должны участвовать все органы государственной власти.
Ожидаемые результаты развития финансового рынка: Финансовый рынок в результате реализации мероприятий претерпит качественные изменения.
Доступ к рынку капитала получат большинство российских компаний, ведущих цивилизованный бизнес. Значительно увеличится количество первичных размещений акций этих компаний на финансовом рынке.
Существенно расширится ассортимент инструментов финансового рынка и услуг, предоставляемых финансовыми организациями гражданам и нефинансовым предприятиям.
Будут обеспечены конкурентные условия для проведения сделок с ценными бумагами и их надежный учет и хранение.
Торговля основной долей российских активов будет осуществляться в Российской Федерации.
Предусматривается ускорение развития институтов коллективных инвестиций. Среди инвесторов на финансовом рынке существенно вырастет доля консервативных фондов, настроенных на долгосрочные вложения.
Значительно сократятся совокупные потери инвесторов, возникающие в связи с нарушением их прав и законных интересов.
Можно предположить, что мероприятия позволят обеспечить условия для опережающего развития финансового рынка по сравнению с темпами роста валового внутреннего продукта. Повышение уровня развития финансового рынка будет характеризоваться следующими показателями:
- отношение стоимости имущества, составляющего совокупные чистые активы инвестиционных фондов, а также пенсионных накоплений и пенсионных резервов, к валовому внутреннему продукту удвоится и по итогам 2008 года составит 6 процентов;
- стоимость корпоративных облигаций в обращении по отношению к валовому внутреннему продукту также удвоится (с 2,2 процента в 2007 году до 4,5 процента в 2008 году);
- соотношение страховых премий и валового внутреннего продукта повысится (с 3 процентов в 2007 году до 5 процентов в 2008 году);
- капитализация рынка акций по отношению к валовому внутреннему продукту достигнет к началу 2009 года 70 процентов;
- доля операций с российскими акциями на российских торговых площадках составит в 2008 году не менее 70 процентов[5].
Ожидается, что в 2008 году привлечение финансовых средств посредством размещения российскими компаниями акций и облигаций на внутреннем финансовом рынке составит не менее 20 процентов инвестиций в основной капитал крупных и средних предприятий. С учетом привлечения кредитов и займов у российских банков и на международном рынке капитала этот показатель достигнет 35-40 процентов.
Главными направлениями государственной политики по развитию финансового рынка в среднесрочной перспективе являются:
- создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов финансового рынка;
- снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка;
- укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке;
реформа системы регулирования на финансовом рынке.
Создание конкурентоспособных институтов финансового рынка предполагает реализацию следующих мероприятий:
- совершенствование учетно-расчетной инфраструктуры фондового рынка, внедрение новых технологий;
- повышение конкурентоспособности бирж и торговых систем;
- внедрение систем управления рисками профессиональных участников рынка.
Снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка предполагают реализацию следующих мероприятий:
- развитие рынка производных финансовых инструментов;
- развитие инструментов секьюритизации финансовых активов и рынка ипотечных ценных бумаг;
- ликвидация излишних правовых барьеров для снижения транзакционных издержек выхода российских компаний на национальный рынок капитала.
Укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке предполагают реализацию следующих мероприятий:
- повышение эффективности системы раскрытия информации о фактах, существенно влияющих на рыночную стоимость инвестиционных продуктов, предлагаемых на финансовом рынке.
Реформа системы регулирования на финансовом рынке предполагает реализацию следующих мероприятий:
- разработка нормативной правовой базы для создания и функционирования коллегиального органа по регулированию на финансовом рынке;
- вовлечение в процесс принятия решений по регулированию финансового рынка профессиональных участников рынка ценных бумаг, инвесторов и эмитентов, в том числе путем развития саморегулирования.
Необходимыми условиями успешного развития рынка производных финансовых инструментов являются:
- обеспечение судебной защиты сделок, которые предполагают расчеты в зависимости от изменений цен на финансовые инструменты;
- законодательная защита средств клирингового центра и обеспечения, внесенного под открытые позиции по деривативам;
- уточнение порядка учета опционов при создании резервов (кредитные организации) и расчета собственного капитала (профессиональные участники рынка ценных бумаг) для эффективного долгосрочного хеджирования с помощью опционов.
Кроме того, для обеспечения контроля рисков на рынке производных финансовых инструментов регулятору финансового рынка необходимо разработать и принять нормативные акты, которые:
- создадут механизмы защиты интересов участников рынка;
- определят требования к активам, которые могут служить основой для производных финансовых инструментов;
- определят требования к участникам рынка производных финансовых инструментов, системе управления рисками операций с производными финансовыми инструментами, к учету таких инструментов и иные требования.
Необходимо обеспечить условия для рыночного ценообразования в отношении важнейших для российской экономики товаров (энергоносители, зерно, металлы). Для создания условий развития срочного товарного рынка необходимо, прежде всего, принять федеральный закон, регулирующий выпуск и обращение двойных и простых складских свидетельств.
Программными документами правительства страны констатируется необходимость дальнейшего совершенствования законодательной базы в интересах развития рынка производных инструментов. Одна из глав Стратегии развития финансового рынка на 2006-2008 годы, одобренной правительством России 1 июня 2006 года[6], посвящена вопросам формирования требуемой законодательной базы в целях внедрения новых финансовых продуктов.
Как подчеркивается в Стратегии, помимо обеспечения судебной защиты сделок с производными инструментами и с оплатой в денежной форме, целесообразно разработать методику создания достаточных банковских резервов и расчета нормативов капитала для банков – держателей опционов по долгосрочному страхованию рисков. В Стратегии содержится поручение ведомству, регулирующему обращение ценных бумаг, разработать нормативные положения о защите прав участников рынков с конкретным указанием активов, которые можно использовать в качестве базисных для производных инструментов, а также с внедрением стандартов, которыми будут руководствоваться участники рынков в осуществлении контроля за операционными рисками. Кроме того, правительство ставит перед собой цель обеспечить развитие рынка производных инструментов в таких сырьевых отраслях, как энергетика, зерноводство и металлургия, а также принять федеральный закон о кредитовании под складские расписки.
Применительно к производным ценным бумагам более сложного характера в Стратегии развития финансового рынка в качестве одной из первоочередных задач ставится вопрос о принятии российского закона о банковских счетах условного депонирования (счета эскроу) и о залоге банковских счетов в интересах повышения кредитного качества ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.
Таким образом, рынок производных финансовых инструментов – очень интересная тема для исследований. Данные рынки представляют собой широкое поле деятельности и для практиков, и для теоретиков. Срочные рынки – относительно молодой и динамически развивающийся сегмент экономики. К тому же, производные финансовые инструменты являются одними из самых доходных активов финансового рынка.
В отличие от рынка ценных бумаг, на срочном рынке можно не только спекулировать, но и строить систему защиты от рисков. То есть, если нет ни фьючерсов, ни опционов, а есть только акции, то рынок может привлечь только спекулянтов или уж действительно серьезных инвесторов, которые покупают крупные пакеты бумаг «навсегда», что для России достаточно сложно, в связи с нестабильной политической ситуацией. Срочный рынок очень важен, без него фондовый рынок выглядит незаконченным. Поэтому России необходимо приложить максимум усилий для развития нормального, функционирующего без перебоев и предоставляющего реальную защиту инвесторам рынка производных финансовых инструментов.
Заключение
В процессе выполнения ВКР на тему «Российский рынок финансовых производных инструментов» были изучены теоретические и методические основы: законодательные нормативно-правовые акты, материалы статистических органов, соответствующая литература.
В ходе выполнения ВКР были изучены теоретические аспекты производных финансовых инструментов, дана характеристика и проведен анализ российского рынка производных финансовых инструментов, были изучены перспективы развития в России финансовых производных инструментов, предложен план мероприятий по развитию рынка производных инструментов Российской Федерации.
Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций. Основным источником инвестиций российских компаний по-прежнему остаются собственные средства либо займы и первичные размещения акций на зарубежных финансовых рынках. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении.
Долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем размещаются на финансовом рынке неэффективно.
В результате реализации и внедрения мероприятий, предложенных в проекте, будут обеспечены условия для развития финансового рынка. За счет повышения конкурентоспособности бирж и торговых систем, внедрения систем управления рисками профессиональных участников рынка произойдет снижение барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала.
Для создания правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка было предложено повышение эффективности системы раскрытия информации о фактах, влияющих на рыночную стоимость инвестиционных продуктов.
Для защиты интересов участников рынка необходимо обеспечить контроль рисков на рынке производных финансовых инструментов.
Эффективное развитие новых финансовых инструментов возможно только при создании и принятии ряда законов - прежде всего в налоговой сфере и в области лицензирования. Помимо этого необходимо соблюдение трех условий: возврат российского капитала из-за рубежа, ужесточение мер по борьбе с коррупцией и введение реального механизма защиты прав собственника.
Подъем российской экономики в первую очередь зависит от граждан и государственных органов РФ. Иностранный капитал появится на российском рынке только тогда, когда российские инвесторы будут способствовать развитию реального сектора экономики, а государство создаст благоприятные условия для инвесторов. Необходимо также учитывать, что способы вложения денег в российское производство должны быть разнообразны: ценные бумаги, акции, облигации, банковские депозиты, долгосрочные страховые схемы, инвестиционные фонды.
Еще более сложной задачей является оценка объемов неофициальных рынков дериватов, на которых держатели рынка (как правило, банки) заключают контракты с использованием дериватов непосредственно с их конечными пользователями - другими банками или промышленными компаниями.
Появление новых типов и разновидностей дериватов обусловлено не только растущими потребностями клиентуры во все более совершенных средствах страхования от рисков, но и постоянным совершенствованием
информационной технологии и оборудования, механизмов ценообразования и моделей управления рисками. Одновременно с этим развивались и улучшались юридические нормы регулирования операций с дериватами, появлялись новые формы стандартных контрактов.
Операции с дериватами все чаще стали использоваться не только для страхования рисков и управления рисками, но и для целей спекуляции, то есть получения доходов от них.
Снижению рисков на финансовом рынке будет способствовать внедрение компенсационных механизмов. Необходимость применения таких механизмов в небанковских секторах финансового рынка возросла в результате внедрения системы страхования банковских вкладов. В этих условиях внедрение системы компенсации гражданам в небанковских секторах финансового рынка обеспечит равные конкурентные возможности для финансовых институтов различных типов.
В связи с этим государству следует создать компенсационные механизмы, которые обеспечили бы доверие частных инвесторов к фондовому рынку. Компенсационные фонды, действующие на финансовом рынке, могут формироваться за счет:
- взносов в компенсационный фонд финансовых и других организаций;
- штрафов, взыскиваемых с финансовых организаций - членов саморегулируемой организации в порядке, установленном этой организацией.
Задача внедрения эффективных компенсационных механизмов на финансовом рынке является крайне актуальной. При этом роль государства может заключаться в стимулировании финансовых организаций к созданию компенсационных фондов, оказании им поддержки, а также в создании государственного компенсационного фонда.
Уровень информационной прозрачности российских компаний неуклонно повышается. В настоящее время требования к раскрытию информации в целом соответствуют международным стандартам, сформулированным в документах Международной организации комиссий по ценным бумагам и директивах Европейского союза.
Дальнейшее повышение эффективности системы раскрытия информации должно осуществляться по следующим основным направлениям:
-совершенствование законодательства Российской Федерации по вопросам определения правовой основы раскрытия информации;
- улучшение механизмов контроля и надзора за исполнением требований к раскрытию информации, привлечения к ответственности за нарушение таких требований;
- использование современных информационных технологий для повышения эффективности сбора, обработки, анализа и публичного раскрытия информации эмитентами и другими участниками рынка ценных бумаг, а также для обеспечения доступа всех заинтересованных лиц к базам данных, содержащим информацию, раскрываемую эмитентами.
Мероприятия, предложенные в ВКР, расширят теоретические представления о деятельности на рынке финансовых инструментов, а также приведут к правовому регулированию вопросов, связанных с финансовыми производными в Российской Федерации.
Список использованной литературы
1. Гражданский кодекс Российской Федерации, ч.1 от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ
2. Налоговый кодекс Российской Федерации, ч.2 от 05.08.2000 №117-ФЗ,ред. От 03.06.2006 г.
3. О внесении изменений и дополнений в часть вторую налогового кодекса Российской Федерации о налогах и сборах, а также о признании утратившими силу отдельных актов (положений актов) законодательства Российской Федерации о налогах и сборах: Федеральный закон РФ от 06.08.2001 № 110-ФЗ9 (принят ГД ФС РФ 06.07.2001), в ред. От 13.03.06 г.
4. О внесении изменений в часть вторую налогового кодекса Российской Федерации и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации о налогах и сборах: Федеральный Закон от 06.06.2005 №58ФЗ, принят ГДФС РФ 12.05.2005г.
5. О перечне, формах и порядке составления и предоставления форм отчетности кредитных организаций в Центральном Банке Российской Федерации: Указания ЦБ РФ от 16.01.2004 №1376-У ( зарегистрирован в Минюсте РФ 23.01.2004 № 5488), ред. От 17.02.2006 г.
6. Об утверждении квалификационного минимума по специализированному квалификационному экзамену для специалистов рынка ценных бумаг по корпоративным финансам: Распоряжение ФКЦБ РФ от 03.03.2004 №04- 637/Р.
7. Распоряжение Правительства РФ от 1.06.2006 г.№ 7930р «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы»
8. Астаков М. «Рынок ценных бумаг и его участники». «Знание»,М., 2006.
9. Буренин А.Н., «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов», «Мир науки»,М.,2005.
10. Иванова Е.В. «Законодательные пути решения проблем РФК. Черные дыры в Российском Законодательстве». «ЛТД-К», М., 2004.
11. Михеев А. «Выгодные производные», «Знание», М., 2007.
12. Сергеев А.П., Толстой Ю.К. «Гражданское право»,М., 2000.
13. Сафонова Т.Ф. «Биржевая торговля производными финансовыми инструментами», «Дело», М., 2000.
14. Беспалов А., «Российский срочный рынок: история и перспективы», «Знание», М., №15,2004.
15. Салыч Г.Г. «Опционные, фьючерсные и форвардные контракты». МГУ 2003.
16. Далланян А.С., «Учет производных финансовых инструментов»\\ Бухгалтерия и банки. 2005.№ 5.
17. Комарова А.Н. «Влияние рынка производных финансовых инструментов на эффективность государственной денежной кредитной политики». \\Финансовый менеджмент.2006. №2.
18. Лебедев А.Е. «Производные финансовые инструменты: их роль в финансовой глобализации и значение для России». \\ Проблемы прогнозирования.2004.№2.
19. Огородов Д. Российские депозитарные расписки: проблемы или перспективы? \\ Коллегия, 2006, №6.
20. Пензин К., «О рынке производных инструментов в России», \\Деньги и кредит № 1,2001.
21. Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи акций российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальные депозитарные расписки. – М.: «Статут», 2001.
22. Рудько-Селиванов В.В. «Коммерческие банки на рынке производных финансовых инструментов». \\Деньги и кредит №7, 2004.
23. Селивановский А.П. Вопросы формирования законодательства о производных финансовых инструментах. \\Рынок ценных бумаг №4, 2005.
24. Соловьев П.С. Биржевой рынок производных финансовых инструментов в России и его ликвидность. \\Рынок ценных бумаг №20, 2006.
25. Строгалев А., «Семь шагов к хеджу». \\Рынок ценных бумаг №10,2000.
26. Фельдман А.Б. «Производные финансовые и товарные инструменты». \\Финансы и статистика №6, 2006.
27. Чекулаев М.В., «Риск-менеджмент: Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности», \\Альпина Паблишер №1, 2002.
28. Чекулаев М.В., «Хеджирование, или муки зрячего», \\Альпина Паблишер №3, 2004.
29. http://www.mfc.ru/ecc/bulletin/003/isda/html
30. www.hf.ru/an/articles/hedge
31. www/internettrading/ru